千禾味业2022年业绩点评|重点推荐：2022翘尾收官，2023收入利润加速成长

千禾味业2022年业绩点评|重点推荐：2022翘尾收官，2023收入利润加速成长

千禾味业2022年实现营业总收入24.36亿元（+26.55%）；归母净利润3.44亿元（+55.35%），扣非净利润3.38亿元（+55.29%）。单22Q4，公司实现营业总收入8.83亿元（+54.92%）；归母净利润1.57亿元（+74.96%），扣非净利润1.56亿元（+80.78%）。

22Q4收入端加速显著，0添加驱动的结构优化趋势清晰。

分产品看2022年营收，酱油收入15.1亿元，增长28%（其中Q4：+71.3%），醋类收入3.8亿元，增长17.6%（其中Q4：+26.2%），其他业务收入5.1亿元，增长28.3%（其中Q4：+34.3%）。受事件催化影响，酱油产品在22Q4提速显著，显著快于其他品类。

分地区看2022年营收，东部收入5.4亿元，增长40.2%（其中Q4：+178.5%）；南部收入1.6亿元，增长36.2%（其中Q4：+147.4%）；中部收入2.5亿元，增长38%（其中Q4：+57%）；北部收入4.5亿元，增长67.1%（其中Q4：+173.8%）；西部收入9.9亿元，增长5.5%（其中Q4：-9.4%）；线上销售6.3亿元，增长64.2%（其中Q4，电商增长超过翻倍）。绝大部分外埠市场均在22Q4显著提速，而西部地区表现相对较慢，预计系公司在22Q4生产发货优先保障电商、KA等产品结构偏高端的区域和渠道。

结构优化带动22Q4毛利率提升显著，费用投放持续精准，盈利改善路径清晰。

公司2022年归母净利率提升2.62pct至14.12%，其中毛利率-3.82pct至36.56%，其中期间费用率-7.38pct至18.89%， 细项变动：销售（-6.57pct）、管理（-0.38pct）、研发（-0.23pct）、财务（-0.2pct），税金及附加（+0.01pct）。单看2022Q4，公司归母净利率提升2.03pct至17.74%，毛利率+1.89pct至39.76%，期间费用率-1.53pct至17.87%，细项变动：销售（-0.26pct）、管理（-0.66pct）、研发（-0.54pct）、财务（-0.06pct），税金及附加（+0.08pct）。0添加占比显著提升，22Q4毛利率显著改善（环比提升6.22pct），同时公司的费用端保持精准投放（环比下降1.66pct），单季度归母净利率大幅提升至17.74%。

23Q1延续全渠道高增，产品结构优化趋势不改。

在0添加事件的持续催化下，部分消费者存在较强复购黏性，预计公司23Q1在全渠道均实现较快增长，商超端维持双位数以上增长，在增量客户的加持下，预计Q1流通渠道的发货占比有望达到30%左右，预计23Q1线下零售的0添加产品占比提升至接近50%（电商相对更高）。展望2023年，随着产品高端化趋势延续，叠加原材料等成本压力边际减弱，费用持续强化费效，盈利能力的同比改善空间较大。

公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级大趋势，所处细分赛道的景气高于行业整体，且公司激励机制完善，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间，有望实现在行业中份额及地位的提升。股价近期调整带来布局良机，预计2023~2024年实现归母净利润5.31/7.17亿元，对应2023~2024年的PE估值分别约41/31倍，长期成长逻辑有望不断验证，维持重点推荐。

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