【民生策略周观点0409】模糊期的一些思考

【民生策略周观点0409】模糊期的一些思考

1、现在宏观没有方向，这个情况不是股票市场内部的问题，全市场看都存在:银行间质押式回购成交规模突破 8 万亿，创年内新高，农商行、证券公司、基金产品的融入资金力度加大;期权隐含波动率很低，基本意味着最近雪球产品发行量较大；股票内部，就是大家觉得上不去也下不去，开始卷结构。现在大家盯着国内“弱复苏”，这个事短期没有变化，就在里面做极致交易。问题是，押注这个的收益还有多少？大家都聚焦在国内弱复苏上。忽视了几个问题，

2、股票内部现在复盘移动互联网的星辰大海、产业浪潮，可能没有意义，短期真的就是筹码问题，现在行情走势真要说像，我觉得不能被“TMT”局限住，而要去复盘2021年7-9月的周期股。那轮行情我们团队在观点上、市场交流上感受最深：最开始全市场踏空+看空，到疯狂涌入，接受宏大叙事（类似绿色通胀）和交易拥挤指标失效，市场一路狂飙，就是不回调, 反而是当时被抽血的茅指数破前低正好是上游见顶的时候。更有意思的是当时真正的全年主线新能源在7-9月的表现，有一些领域也被吸血但不严重，有些领域还在涨。和现在的大宗+重资产很像。

3、现在经济周期底部开始复苏过程中，力度未知。以前上游这个时候利润上是很大的劣势，一般是下游和中下游恢复，但现在居然是上游有点小优势，中下游很一般，这就明显不太一样，现在的盈利已经不是过热时候了，产能的价值上的分化是不是已经开始出现？ 

4、美国的PMI已经开始指示进入某种程度衰退了，但是就业数据、薪资增速反而指示通胀未降。最后，也许只有萧条才能真正抑制通胀，但是这个选项反而意味着滞胀的到来。最近人民币国际化的外交成果颇丰，历史看，资源和制造业国的合作，最早都是停留在实物和产业层面，不会直接进入金融（债券、二级市场投资），但是大量重资产行业一级市场的投资是可行的，本质上是实物领域的合作。这一类事件的持续推进，会慢慢对基于景气的二级市场投资进行修正。

极致的“低波动”交易来自于传统框架对于国内周期性力量的理解，然而可能促使波动回升的因素不在传统框架中。我们推荐资源+重资产组合作为主线：能源（油、煤炭），有色（铜、金、银、铝）；重资产+国企央企（炼厂、建筑、钢铁），运输（油运、干散、化学品运输、港口）；数字经济+人工智能的“交易拥挤”仍不是主要矛盾。