【招商电新】当升科技2022年报&2023年一季度业绩预告点评

【招商电新】当升科技2022年报&2023年一季度业绩预告点评

公司公告：

2023年一季度公司预计实现归母、扣非净利润分别4-4.5亿元、4-4.5亿元，分别同比增长3%-16%、13%-28%。

2022年公司实现营收、归母、扣非净利润分别212.64亿元、22.59亿元、23.25亿元，分别同比增长157.5%、107%、182%。其中公司Q4归母、扣非净利润分别7.8亿元、6.78亿元，分别同比增长114%、118%。

1、23Q1盈利能力再超预期

2022年公司实现正极材料出货约6.35万吨，同比增长34%，全年单吨平均盈利约3.6万元/吨。23Q1正极材料出货约1.4-1.5万吨，同比微增，估算单吨盈利2.8-3.14万元/吨，同比增长约5000元/吨，单吨盈利依然大超预期。主要系：

a、海外客户占比高：23Q1国内锂电行业由于需求疲软、碳酸锂价格大幅波动，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超70%，所带来的盈利优势在Q1体现的更为明显，预计加工费并未下滑，且欧洲需求开始回暖，3月欧洲主要八国电动车销量25.63万辆，同比增长20.8%，环比增长78.5%，使得公司Q1出货水平同比仍保持稳定。

b、碳酸锂价格大幅下降，真实单吨盈利显现：

22年碳酸锂价格大幅上涨，正极行业普遍享受到涨价带来的库存收益，单吨盈利处于相对高点，市场普遍担心23年会出现大幅下滑，特别是公司单位盈利始终处于行业最前列。但23Q1碳酸锂价格从年初50万元/吨下探至3月底的26万元/吨，降幅接近50%，正极行业普遍遭受碳酸锂库存跌价损失，即使极限压低库存周期，仍会存在部分在产品的跌价损失。但公司Q1仍维持接近3万元/吨的盈利，可见公司超越行业的盈利水平是可以继续保持的。

2、产能扩张明显加速，适配海外客户需求

公司产能规划自22年开始明显加速，可能主要系公司以海外客户为主，而海外电池厂产能快速释放周期普遍在23-25年，公司的扩产计划与客户需求保持一致，预计未来几年公司出货将维持较快增长。考虑外协产能2023年的有效产能可达到10-15万吨。

综合考虑常州、海门、北京、四川、欧洲基地，公司各类锂电正极材料规划产能已经超过40万吨，其中大部分均为高镍三元产能，产能扩张力度明显加强，国内客户也有望快速突破。预计2023年公司单位利润仍将显著高于行业水平。

3、公司有望迎来估值重塑，预计2023年归上净利润约25亿元，对应PE11-12倍，低于行业平均水平。市场主要担忧点在于国内大客户进展以及单吨利润的可持续性，23Q1的强业绩已经初步证明了单吨盈利的可持续，下游国内外各大客户也在加速突破，海外客户的增速可能会超预期。公司目前显著低估，强烈推荐。

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