?【国金食饮】千禾味业：零添加风潮起，期待23年增长势能延续

?【国金食饮】千禾味业：零添加风潮起，期待23年增长势能延续

?事件：4月7日公司发布年报，22年实现营收24.4亿元，同比+26.6%；实现归母净利润3.4亿元，同比+55.4%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+55.3%。其中，22Q4实现营收8.8亿元，同比+54.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比+75.0%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+80.8%，贴近此前业绩预告上线，符合预期。

?Q4终端动销提速，收入增长亮眼。主要系添加剂事件加速“零添加”教育，全品类终端动销加快。1）分产品来看，22Q4酱油/食醋分别实现收入5.9/1.1亿元，同比+71.3%/+26.2%。2）分渠道来看，22年线上/线下分别实现收入6.3/18.1亿元，同比+64.2%/+17.2%。3）分地区来看，外埠市场迅速扩张，22Q4东/南/北部收入实现翻倍以上增长，中部+57%。4）经销网点同步扩张，22Q4新增经销商197家，全国化路径扩张加速。

?22Q4公司净利率为17.7%，同比提升2.0pct，环比提升5.0pct。Q4净利率环比提升主要系，1）产能利用率提升，对冲成本压力，规模效应增强，22Q4公司毛利率为39.8%，同比+1.9pct。2）优化费投结构，提升使用效率。21年电视广告支出较多，22年促销及广宣费同比-37%，22Q4销售/管理/研发费率因收入增加而摊薄，分别-0.3pct/-0.7pct/-0.5pct。展望23年，包材、豆粕价格有望回落。随着中高端零添加占比提升，利润结构存在优化空间。

?公司为”零添加“酱油龙头，将受益于消费力修复+健康意识崛起，产能储备充足，市占率有望稳步提升。渠道方面，公司立足KA大盘，预计在传统、电商渠道实现快速扩张；产品方面，新增御藏蚝油、海鲜酱油、蒸鱼豉油等品类，不断丰富产品矩阵，满足消费者多元化需求。产能方面，“60万吨调味品智能制造项目”一期20万吨酱油+10万吨料酒已于23年2月底转固投入使用，预计缓解前期产能紧缺问题。中长期视角看，零添加产品渗透率偏低，在C端市场仍有较大成长空间。

 投资建议：预计公司23-25年公司收入分别为31.4/37.8/44.3亿元，分别同比+28.7%/20.3%/17.6%；归母净利润分别为5.1/6.4/7.6亿元，分别同比+47.5%/25.9%/19.3%。对应PE分别为46x/34x/29x，维持“买入”评级。

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