【天风建筑鲍荣富】鸿路钢构经营数据点评：订单&产量保持快速增长，智能化转型支撑中长期成长

【天风建筑鲍荣富】鸿路钢构经营数据点评：订单&产量保持快速增长，智能化转型支撑中长期成长

?23Q1公司新签订单72.05亿元，同比+19.82%，钢结构产量91.71万吨，同比+30.64%，略超市场预期，为过去两年的最快单季增速。考虑到一季度包含春节，有效生产天数78-80天，我们认为公司Q1已实现了较好的产能利用率，进入Q2后，若产能利用率进一步改善，吨净利有望快速恢复。此外考虑到23Q1钢价下行，我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速，同时制造业厂房类订单占比或有所提升。23Q1公司新签订单环比22Q4已呈现改善趋势，我们判断在行业需求复苏带动下，23年订单及产量均有望保持较好增长水平，智能化改造持续降本增效，打开中长期成长空间，预计23-25年归母净利润15.5/20.1/25.3亿元，给予23年20x估值水平，对应目标价45元，维持“买入”评级。

?21Q1/22Q1/23Q1单季度公司承接的超1万吨的制造合同为13/17/15个，近年来大订单数量持续增加，23Q1高端制造类大订单为7个，来料加工业务仅1单，其余材料订单的单吨售价在5300-7845元/吨，较22Q1的6494-8461元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降12%左右），考虑到22Q1单季度钢材价格同比下降15%，以23Q1钢价为价格基准，我们预计公司新签订单加工量同比增幅或超30%。

?政府补助角度，23Q1公司公告收到政府补助3757.19万元，较去年同期基本持平，从递延收益账户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关。我们预计公司全年产量450万吨，销量或与产量接近，在订单结构中复杂订单占比有所下降的情况下，产能利用率提升或带动公司吨净利保持较好水平。