?【天风建筑鲍荣富】中材国际：运维优化商业模式，数字智能驱动水泥服务龙头再成长

?【天风建筑鲍荣富】中材国际：运维优化商业模式，数字智能驱动水泥服务龙头再成长

 ✿水泥产业全球龙头，连续15年全球市占率第一，运维与数字智能驱动再成长，首次覆盖给予“买入”评级

☀核心逻辑：

①中建材集团深化国改，推进优质资产注入公司。股权激励夯实增长动能，考核目标22-24年净利润较20年复合增速均不低于15.5%，ROE分别不低于14.9%/15.4%/15.5%；

②转型运维优化商业模式，布局矿山+水泥运维，22年运维收入91亿，yoy+15%；

③“一带一路”沿线水泥产线新建需求较大，公司十四五更高水平参建一带一路，或受益带路景气向上。22年海外收入新签占比均超40%；

④打造水泥产线智能制造行业标杆，接入百度“文心一言”打开新的广阔空间。

我们预计公司23-25年归母净利分别为29/33/38亿，yoy分别+31%/14%/15%，给予23年目标PE18x，目标价19.72元，首次覆盖予“买入”评级。

?运维服务优化商业模式，中材矿山盈利能力优异

21年公司整合中材矿山，实现国内矿山运维+国外水泥产线运维并驾齐驱。中材矿山盈利能力与成长潜力突出，22年收入yoy+19%，净利润yoy+12%，净利率7.8%（vs公司净利率6.0%）。相较EPC，运维模式有盈利能力/客户粘性更强、现金流稳定、弱周期、轻资产运营特点。

?“一带一路”新建水泥产线需求释放，数字智能打开广阔空间

水泥产线新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等带路沿线，22年公司海外新签中以上地区占比70%；碳减排加速存量老线改造需求释放，海外新型干法产线中20年以上占59%。公司打造槐坎南方等数字智能产线标杆，劳动生产率提高200%、数控化率超96%。通过百度智能云接入“文心一言”，增强水泥行业智能交互解决方案，成长空间打开。