传音控股的三层逻辑：硬件周期反转、互联网入口、AI智能订阅，受益于一带一路的发展，逻辑层层递进，软硬件一体发展，终局是非洲的华为。

传音控股的三层逻辑：硬件周期反转、互联网入口、AI智能订阅，受益于一带一路的发展，逻辑层层递进，软硬件一体发展，终局是非洲的华为。

行业背景：“一带一路”涵盖全球 60%的人口，增长潜力较大（2012 年非洲互联网用户数量仅为 1.6 亿， 2021 年，用户数量已经提升至 6.5 亿），中国手机+互联网走过的路线，一带一路国家都会走一遍，必然会诞生一些类似于华为、小米的公司，传音近50%的份额在非洲拿着望远镜找不到对手，传音在非洲的经验已经成功复制到“一 带一路”沿线等其他新兴市场国家。

第一层逻辑（卖硬件）：硬件周期反转（库存出清好转）+消费升级（10年前的中国）可以奠定1400亿市值，今年硬件大概有45亿利润，硬件主要是手机，ASP提升靠智能机去替换功能机。

第二层逻辑（构建互联网生态）：互联网流量入口（类似于10年前的中国，硬件普及，后面就迎来互联网的快速发展阶段），渗透率低，增长前景好，这才是真正的星辰大海，基于在智能手机业务的高市占率，公司积极开拓移动互联网业务，多款应用的日活超过1000万（和国内的巨头开发应用），应用排行量占非洲第一，构建互联网生态（+消费电子，和小米路线一样），未来这一块的收入是翻倍式增长，22年的基数是8亿。

第三层逻辑：AI赋能接入gpt入口，增强订阅的想象空间。用户数量浏览器+阵营APP合计2.5亿远高于Opera浏览器用户数量，互联网收入与昆仑万维同等量级，所有海外有用户的公司接入gpt后，想象空间都变了，从汤姆猫到昆仑万维，它用户基本都是海外，接gpt入口最顺，作为终局入口，收一点类似于游戏商城的分成费，对应现在的用户体量想象空间巨大，open AI收20美元/月，能分到1美元，也是巨大的增量。

总结来看，基本盘很稳（值1400亿左右）+互联网业务快速增长（明年30亿收入当互联网成长股来配置，10xPS、300亿）+巨大的期权免费送（假设1.5亿用户接入gpt，每月/1美元的分成，一年18亿美金约100亿收入增量，基本不用成本，假设60亿利润，再造一个传音），公募偏移资金必定会上仓位的票。

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