【中金家电与智慧家居】JS环球生活：欧美小家电市场份额保持提升趋势

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?2022年归母净利润符合我们预期，调整后归母净利润高于我们预期

公司公布2022年业绩：2022年公司实现收入50.41亿美元，同比-2.12%；归母净利润3.32亿美元，同比-20.98%；经调整归母净利润3.94亿美元，同比-15.1%。对应2H22，公司实现收入28.09亿美元，同比-3.51%；归母净利润1.68亿美元，同比-25.85%；经调整归母净利润2.05亿美元，同比-17.71%。公司归母净利润符合我们预期，调整后归母净利润高于我们预期，主要由于加回一次性奖金科目约3400万美元。

SN表现优于行业，市占率持续提升：1）公司全年收入表现维持相对稳健，其中SN分部2H22实现收入微增，表现优于美国家电卖场零售额2H22同比-4.3%，亦超过友商SEB、Delonghi、iRobot 2H22收入同比-3%、-4%、-32%的表现。若以固定汇率计算，公司全年收入同比+0.7%。2）公司欧美市场份额提升逻辑得到持续验证。2022年公司在美国的清洁电器、食物料理电器市占率分别+2.6ppt、+2.7ppt。在英国，公司吸尘器、电煮锅、油炸锅在2022年已分别实现32%、60%、43%的高市占率，空气炸锅单品增长亮眼。3）新品方面，公司护发产品、空气净化器、冰淇淋机2022年美国市场份额同比分别+6.6ppt、+3.4ppt、+36.8ppt。

去库存进展顺利，提升投放效率：1）2H22 SN分部毛利率同比、环比分别-0.3ppt、-4.6ppt，主要由于公司进行折扣促销加快库存去化进程。公司2022年底库存环比中报-22.8%，去库存进展顺利。2）公司全年广告费用、渠道营销费用同比分别-7.4%、-4.1%，主要由于在美国投放更为审慎，着力提升营销效率。在欧洲，公司继续保持较为激进的营销策略以树立品牌形象，提升品牌知名度。

拟拆分SN美国独立上市，有助于估值提升：1）公司于2月发布公告，预计在2023年底前完成拟议分拆和拟议分配。分拆后，本公司的股东将同时持有公司和在美国上市SN的股份。2）我们测算2022年SN集团占公司调整后归母净利润约80%；假设该比例维持，且考虑到资本市场波动及发行调整，假设中性情形下美股较港股存在6x以上P/E估值溢价，我们测算SN美国上市将为公司股东增加约66%估值溢价。

?盈利预测与估值

我们维持公司2023、2024年归母净利润基本不变。当前股价对应9倍2023年市盈率和8倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价13.10港元，对应15倍2023年市盈率和12倍2024年市盈率，较当前股价有63%的上行空间。

风险：分部公司拟独立上市方案不及预期风险；海外需求波动风险。