? 万里扬：变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！【天风新兴产业】

? 万里扬：变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！【天风新兴产业】

? 问：2022年在新冠疫情扰动下，公司经营业绩承压程度如何？

✅ 答：2022年前三季度，公司实现营业收入36.42亿元，同比减少15.89%，实现归母净利润2.57亿元，同比减少49.61%，主要系在新冠疫情背景下，上半年国内商用车市场销量下滑延续，以及钢铁、生铁等原材料价格同比大幅上涨所致。根据公司业绩预告公告，2022全年预计实现归母净利润3.0-4.0亿元，同比增140.14%-153.51%，实现扭亏为盈。

? 问：2023年下游行业表现如何？公司汽车变速器业绩能否修复？

✅ 答：2022年公司业绩压力主要源于商用车变速器业务，该年度下游商用车销量同比减少31.15%。2023年开年，商用车出货量呈现明显复苏势头，2月份国内商用车的单月销量达32.35万辆，同比 +29.48%，环比 +79.36%，复苏势头相对强劲。我们认为，在充分计提商誉减值准备后，公司“轻装上阵”，有望受益于下游商用车复苏回暖，加速汽车变速器主业的业绩修复；此外，公司自主开发的DHT混动系统等新产品量产在即，有望加速向新能源车型的配套渗透，进一步驱动整体业绩放量增长。

? 问：公司新布局的新型储能业务发展空间、项目进度如何？

✅ 答：中国新型储能市场正由商业化初期向规模化应用过渡，截至2022年末新型储能累计装机量为8.7 GW，预计至2025年新型储能装机量超30 GW，2022-2025年CAGR达51.1%，处于高速增长阶段。在此背景下，公司通过外延并购方式迅速在新型储能市场建立先发优势，已投运发电侧储能电站装机量约40 MW。公司重点布局发展电网侧独立储能电站，已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模1000 MW，计划自2023年开始陆续投入运营并形成新的业绩增量，业绩弹性空间可观。

? 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入52.73/ 62.10/ 73.44亿元，归母净利润3.68/ 6.18/ 8.92亿元。看好公司汽车零部件主业困境反转进展、新型储能项目储备充足及业绩增长弹性，2023年目标市值178亿元，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。