【西南电新】高测股份2022年报点评：盈利高质量增长，股权激励绑定核心技术人员

【西南电新】高测股份2022年报点评：盈利高质量增长，股权激励绑定核心技术人员

✿业绩总结：公司发布2022年年报，全年实现营收35.7亿元，同比+127.9%；归母净利润7.9亿元，同比+356.7%；扣非净利润7.5亿元，同比+333%。公司计提减值损失约1亿元。2022年财务/销售/管理/研发费用率均同比下降，期间费用率15.2%，同比-4.4pct。公司年报亮点多多，我们简析如下：

? 受益于下游硅片扩产和切片设备优化升级，光伏切割设备销量保持高增；在手订单饱满，23年切割设备业务有望继续增长。2022年公司光伏切割设备产量1982台，销量1514台，同比+48.3%；营收14.7亿元，同比+50.4%，单台价格97.4万元，同比+1.4%。盈利能力方面，22年光伏设备毛利率稳中有升！全年毛利率33.2%，同比+2.1pct！拆分22Q4光伏设备收入约6亿，环比+92%+，营收快速增长摊薄相关费用。至22年末公司光伏切割设备在手订单13亿（不含税），接近22年全年收入规模，叠加23Q1订单有望于23年确认收入，我们预计23年公司光伏切割设备仍能保持增长。24年往后，随着细线化、薄片化进一步迭代，存量切片设备替换升级需求有望接力，设备类订单有望维持。

? 金刚线产能持续提升，单位成本快速下降，单位盈利同比提升。22年公司金刚线产能持续优化提升，金刚线产量约3400万km，销量2500万km+（不含切片自用部分），同比+206%。随着细线化迭代与品质提升，22年金刚线单位价格约33.1元/km（不含税），同比仅下降5.9%，较21年近24%的降幅大幅收窄！另一方面，随着产能提升带来的成本摊薄，公司单位成本下降至18.82元，同比-16.5%，其中单位制造费用下降约47%至3.2元！公司金刚线保持满产满销，行业地位与格局逐渐清晰。展望后续，我们认为凭借细线化和质量优势，公司金刚线单价大幅下降的可能性较小，产能提升带来的规模效应有望持续；23年线耗需求或实现50%+增长，行业需求与格局不应悲观！

✨ 22年切片代工利润2.4亿元，23年硅片价格稳定或超预期，产销放量利润依然可观。受益于硅片价格上涨与公司切片综合工艺，22年公司切片代工收入约9.3亿元（不包含硅泥回收收入），销量11.5万片约10GW，毛利率45+，净利润2.4亿元，全年单GW盈利约2300万。当前硅片价格受石英砂限制较为稳定，23年优质切片产能或更为稀缺，硅片价格降幅有望低于硅料降幅。随着切片产量增长，23年切片代工利润仍将进一步增长！

? 另公司发布股权激励计划，拟首次授予包含高管/核心技术人员在内激励对象共323人，占22年末员工总数的9.4%；首次授予240.5万股，预留60万股。首次授予部分业绩考核目标如下： 23年公司营收或归母净利润同比增长不低于30%；24年公司营收或归母净利润增长较22年不低于70%；25年营收公司营收或归母净利润增长较22年不低于120%。

? 预计23年公司利润约12亿，当前市值对应PE不到14X，继续推荐，维持“买入”评级！

⚠ 风险提示：下游硅片扩产不及预期的风险；公司金刚线产能扩展不及预期；硅片价格下降，切片盈利能力下降的风险。