【天风建筑鲍荣富】国企改革高质量增长+一带一路等，继续建议重视央国企机会

【天风建筑鲍荣富】国企改革高质量增长+一带一路等，继续建议重视央国企机会

☀今日大基建央企指数盘中上涨4.79%，建筑央企均有较多上涨，八大建筑央企A（中国中铁/中国交建/中国铁建/中国电建/中国化学/中国中冶/中国能建/中国建筑分别涨9.5%/6.5%/7.0%/5.0%/4.3%/2.5%/3.9%）。

 ✿国企改革正当时，“一带一路”暖风吹，我们认为央国企行情有望持续，三主线寻找投资标的：1）传统低估值央国企蓝筹，推荐中国中铁、中国交建、中国铁建等，含转型逻辑的中国电建、中国化学；2）高弹性地方国企：推荐四川路桥、山东路桥、中粮科工、上海建工、安徽建工等；3）重视“一带一路”板块性机会，推荐中材国际、北方国际等专业国际工程公司。

国资委考核更注重经营质量提升，央国企基本面或加速改善

2023年国资委考核由“两利四率”优化为“一利五率”，新纳入ROE、营业现金比率作为考核指标，反映国改思路更注重发展质量。“对标世界一流”行动加快推进，建筑央企12-21年收入、归母净利分别cagr+12%、15%，成长性显著高于世界一流建筑公司万喜（分别cagr+3%、3%）。央国企近年探索业务转型（中国电建新能源转型、中国化学实业转型、中材国际运维业务高成长等）、深化国改推行股权激励（央企中已有中国建筑、中国中铁、中国化学、中国交建等开始落实股权激励方案并执行），发展路径亦向万喜进阶。预计央国企提升盈利能力、周转能力为提升建筑央国企ROE主要途径，“十四五”或可以期待较好改善。

恰逢“一带一路”十周年与带路峰会，国际工程市场基本面/事件等共振

23年恰逢“一带一路”倡议提出十周年与第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，或有更多支持政策出台、国际合作协议落地。基础设施“硬联通”作为“一带一路”重要方向，需求或持续释放，叠加“一带一路”沿线地缘政治局势向好以及海内外疫情影响边际减弱因素，国际工程市场景气向上。

建筑央国企变革持续向市场审美靠拢

建筑央国企重估有基础有需求：（1）上市公司：再融资放开，PB大于1为刚性约束；（2）政府：股权财政替代土地财政，做大央企国企市值；（3）国资委考核：加入ROE（PE），营业现金比（DCF）。央国企蓝筹估值目前仍处于历史底部位置，具备上涨基础与弹性。中国中铁/中国交建/中国铁建/中国电建/中国化学/中国中冶/中国能建/中国建筑/四川路桥/山东路桥/中材国际/北方国际最新PE分别处于2010年以来3.3%/20.1%/4.0%/19.0%/8.6%/25.8%/0.0%/2.5%/0.5%/95.5%/57.6%/10.1%分位，最新PB分位处于2010年以来4.1%/10.2%/3.6%/14.4%/10.8%/5.7%/3.2%/6.5%/36.8%/1.9%/6.1%/7.8%分位。