★浙商机械 邱世梁|王华君【三一重工】年报点评：低点过去，中国工程机械龙头业绩将逐步拐点向上

★浙商机械 邱世梁|王华君【三一重工】年报点评：低点过去，中国工程机械龙头业绩将逐步拐点向上 

事件：三一重工发布2022年年报。 

1、2022年由于下游需求不足，公司业绩短期承压，符合市场预期。 2022年营收808亿元，同比下滑24%；归母净利润43亿元，同比下滑64%，销售毛利率24.02%，同比下滑1.8pct，销售净利率5.5%，同比下滑6.1pct。业绩下滑主要原因：1）2022年下游房地产投资及新开工不足，基建实物工作量不足；2）2022年原材料成本较高；3）研发费用刚性：2022年研发费用69.2亿，同比增长6.4%。

2、 2022年分季度看，2022年单四季度营收217亿元，同比增长16%，连续5个季度下滑后转正，归母净利润6.76亿元，2021Q4亏损5.33亿元；2022年单四季度毛利率27.26%，同比提升8.39pct，全年毛利率逐季走高。 

3、国内更新需求及出口驱动工程机械行业筑底上行，公司业绩有望拐点向上：

2023年项目开工提速，需求边际逐步改善，随着国内挖机更新需求触底，出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业2023年有望筑底向上。 

2022年公司国外收入增长47%，营收占比达到45%，2023年公司出口有望保持30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 

4、挖掘机械国内市场上连续12年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一。海外市场上，公司亚澳区收入增长41%，欧洲区收入增长44%，北美区收入86%、南美区收入增长64%，非洲区收入增长35%，欧美产品覆盖率超70%。

5、工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 

6、预计2023-2025年归母净利润为61亿、79亿、101亿元，同比增长42%、31%、27%，对应PE为24、18、14倍。维持买入评级。 

7、风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。