【天风商社】奈雪的茶：恢复积极+保本点下降+格局优化下、开店及净利率均显著上修，看好业绩上修带来向上空间

【天风商社】奈雪的茶：恢复积极+保本点下降+格局优化下、开店及净利率均显著上修，看好业绩上修带来向上空间

■奈雪今年开店计划600家（原预期400家），今年净利率预期5%（原预期微盈）、对应月销预期暂没有上调太多、主要得益降本增效的释放、以及关闭亏损店的贡献，疫情以来开店占现在总店数70%未来会更高、这些店开支很克制未来是盈利主要贡献。

展望未来，公司认为未来行业开店空间对标星巴克（中国好点儿的购物中心有1-2万家）、长期净利率预期10%。

■UE模型改善积极：23年平均月销45-50万预期变化不大、集团净利率调高至5%（原预期微盈），原材料/人力/租金/外卖费/水电/其他折摊22年管理账显示31.1%/23.5%/15.5%/9.4%/2.7%/5.9%（门店 op11.9%）、短到中期展望31-32%/19%/13-14%/7-8%/2-3％/6%（门店 op20%），23年对中后台人力/广告及推广/物流仓储/零售/台盖及电商/融资成本/其他开支的预期是5%/稳定/稳定/打平/略盈/略降/下降。

■开店计划上调：23年奈雪主品牌开店调高至600家（原预期400家），90%是现有城市加密（一小半是华南大半是华东华北等）、加密不会稀释老店反而增加顾客厚度，敢于加速扩张主要是竞争态势越发有利，疫期保本点下降（已降到月销低则十几万）、年初以来签约开店顺利（格局优化的结果）。

■产品及定价完善：产品保持每月2次推新并保持老产品升级，主要包括：1传统茶的改造，龙井系列；2经典款的升级，生酪系列；3健康食材，代糖。定价上倾向于一个产品两款定价，比如龙井系列有16/23元两款。

■恢复情况相对积极：1-2月高客单用户热情在提升、但未来看20块上下仍然是最主流的。奈雪的茶茶饮店（同店）3月平均店效同比恢复至约115%（1/2月为80%/100%），平均订单量同比恢复至约130%；客单价为33.0元，同比恢复至约90%。

■盈利预测与投资建议：在持续的降本增效下单店模型优化初见成果，我们看好公司在高端现制茶饮市场的拓展空间及盈利改善，乐观假设23-25年每年新开600家门店，成熟门店单店年营收约600万，净利率分别5%/5.5%/6.5%，预计公司23-25年实现业绩 3.8/6.2/9.2亿元，当前股价对应PE分别为33/20/18x，维持“买入”评级。