【国君农业】生猪：高库存压制短期猪价，周期拐点渐近

【国君农业】生猪：高库存压制短期猪价，周期拐点渐近

市场认为当前猪价低迷是因为产能充足导致的，但我们认为当前价格低位为库存因素压制。

库存消化压制猪价。从形成原因和现实数据体系上看，1）12月疫情期间，需求断档引发库存积压。这一情况在白羽鸡、黄羽鸡、生猪行业均有发生，12月为春节前备货旺季，由于疫情因素影响，有大约5%左右需求形成了活体库存，并在后期持续增重从而压制猪价；2）体重：当前生猪出栏和屠宰均重高位，当前出栏均重比去年同期高4.6%，宰后均重也位于历史同期高位，出栏量后移以及均重上移两方面因素造成供给层面的库存过剩。

库存过剩导致行业生态差，引发持续去产能。我们坚持2022年6月的【涨声响起】电话会议中的观点，从多方面论述本轮周期产能去化已经完成，产能去化幅度足够支撑新周期开启。接下来的去库存将使行业生态持续低迷，直至产能正影响可以抵消库存负影响，行业长时间去产能导致猪周期预期将从小周期转向大周期。

【结论：板块低估，中长期猪价方向明确】

明确看多生猪板块，市场对本轮猪周期预期有望从小周期转向大周期。不变——中期向上的底层逻辑不变，维持22年“双12”判断：低估值为根基，中长期猪价方向明确，第三乐章继续。变化——短节奏催化剂已经来临，去产能将持续超预期，动能源于：亏损时间长度深度超预期，疫情影响超预期。

投资建议：大方向明确，短节奏确定，明确看多生猪，板块迎来整体性β行情。标的选择弹性优先；此外，养殖后周期可能成为黑马，亦可提前布局。