【浙商||梁凤洁/邱冠华】信贷开门红延续

【浙商||梁凤洁/邱冠华】信贷开门红延续

——3月信贷前瞻暨年报综述

【核心观点】

预计3月信贷新增3.5万亿元，同比多增3700亿元，余额增速环比持平于11.6%。2022年上市银行营收利润增长略低于此前预测，主要是息差压力较大。展望未来，上市银行业绩有望在Q1触底，Q2起逐季好转。

【主要观点】

1、 三月信贷怎么看？

信贷预测：总量层面，预计3月信贷新增3.5万亿元，同比多增3700亿元，余额增速环比持平于11.6%。结构方面，预计特征与2023年1-2月类似。①一般贷款同比继续多增，且票据压降；②按揭和消费贷款相较2月修复，尤其是按揭得益于1-2月购房销售回暖。主体方面，预计国有行、城商行为信贷多增主力，股份行多增动力有所趋缓，农商行仍然欠配。

社融预测：预计3月社融新增4.8万亿元，同比基本持平，余额同比增速9.8%，环比微降0.1pc。主要支撑项来自信贷，主要拖累项为企业债、政府债同比少增。

2、 年报有何预期差？

根据已披露的财报数据，2022A上市银行归母净利润、营收分别同比+7.6%、+0.7%，增速环比分别-0.4pc、-2.1pc，表现低于我们此前的预测。由于LPR重定价和2022年高基数，预计2023Q1上市银行营收利润增速将触底，后续逐季改善。维持2023Q1上市银行-2.7%营收同比增速的预测。

1）上市银行息差压力大于此前预测。22Q4净息差（期初期末）较22Q3下滑6bp。主要原因是资产收益率下滑5bp，新投放资产以低利率资产为主；而付息成本率上升2bp，存款定期化导致负债端腾挪空间有限。展望2023年银行息差呈现前低后平态势，考虑2022年基数，预计上市银行23Q1营收有负增长压力，后续受益于低基数，盈利有望逐季好转。

2）投资收益对营收拖累将前高后低。22Q4上市银行单季度其他非息收入环比下滑38%，2022年四个季度呈现逐季度下降特征，国有银行此特征尤为明显，而股份行在Q3、农商行在Q4才出现明显回落。从基数压力来看，国有行、股份制、农商行有望在23Q2/Q3/Q4依次迎来缓解。

3）拨备反哺利润力度仍在环比加强。2022年上市银行累计资产减值损失同比下降12%，其中股份行非信贷反哺比较明显。展望2023年，预计上市银行仍将通过拨备反哺利润。

3、 银行板块怎么看？

上市银行Q1业绩低点将现，Q2基本面反转在即。当下我们认为：存银行不如买银行。上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行。节奏上看，Q1业绩低点确认，有助于银行板块进入估值回升通道，我们继续坚定看好。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。