【东吴电新】璞泰来：独家工艺获头部客户认可，复合铜箔投产速度超预期

【东吴电新】璞泰来：独家工艺获头部客户认可，复合铜箔投产速度超预期

#事件 公司拟设立复合集流体全资子公司江苏卓立，并投资建设复合集流体研发生产基地，选址溧阳高新技术产业开发区，其中一期规划1.6万吨复合铜箔，投资总额20亿元，预计6-12个月建成投产。

观点重申

#获得国内头部客户认可、复合集流体进展超预期。受益长期在黏结剂、涂覆加工、自动化设备、铝塑膜包装业务的技术协同，公司2017年开始布局复合集流体，最终独家开发的“粘结+辊镀”工艺方案，替代磁控溅射打底+水电镀/蒸镀增厚，增强铜层的附着力，同时改善基底的老化性能，从而提升循环性能，目前已获得国内头部客户的认可，而两步法循环目前仍未突破2500-3000次，因此我们认为璞泰来的独家工艺进展超市场预期，有望率先交付头部电池厂。

#项目投产速度较快、单GWh设备投资优势明显。投产方面，公司预计一期项目在23年10月-24年4月投产，本次规划复合铜箔1.6万吨，换算面积6-7亿平，对应80GWh的电池需求。单位投资方面，璞泰来一期3元/平，而宝明科技一期7元/平，因此公司单GWh设备投资低于两步法的5000万元，预计在3000万元左右，充分彰显公司在工艺技术、自研设备的竞争优势。

#负极盈利低点将现、23年维持出货高增。我们预计23年负极出20万吨+，同增50%。盈利方面，石墨化价格基本跌至底部1.2-1.5万/吨，23年负极重新议价，公司中高端产品降价幅度小，盈利抗压能力强，23年预计单吨净利可维持0.9万/吨左右，其中23Q1受高价石墨化库存影响，预计盈利触底，低点将现。

投资建议：预计23-25年归母净利40/52/69亿元，同增29%/31%/32%，对应PE为17x/13x/10x，给予23年25xPE，对应目标价72元，维持“买入”评级。

→风险提示：需求不及预期。