【天风电新】关注4月特高压两批次招标，许继&大瓷基本面更新-0401

【天风电新】关注4月特高压两批次招标，许继&大瓷基本面更新-0401

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? 特高压进入密集招标期，关注4月两批次招标

根据国网年初公布的总部集采批次安排，23年4月将有2批次特高压设备及材料招标，预计已开工的金上-湖北、陇东-山东等线路都有望在4月进行招标。往后看，特高压还将在6、7、8、10、11月分别进行1次招标，包含1月已完成的第一批次，23年全年共计8个批次。（对比22年特高压设备采购仅3个批次）

? 许继电气更新：主网二次设备招标提速，无需担心传统业务增速

市场对公司直流业务弹性没有分歧，主要担心传统变配电业务增速，原因是22年主网一次设备如变压器招标虽然同比增长68.5%，但二次设备如保护类设备仅增长13.9%。

3月27日国网进行了23年第二批次主网招标，根据统计，23年前两批次主网招标一次设备变压器仍然维持同比67.5%的高增长，但保护类设备同比增速提升至81.8%，仅前两批次就完成了22年全年71%的招标量。

这印证了我们在首次推荐时认为“一次设备提速，有望带动二次设备需求提升”的判断。同时考虑公司储能业务高增速，22年PCS出货量2GW（+2000%），我们保持对许继传统业务21-24年CAGR约18%的预测。

? 大连电瓷更新：本次川渝招标为特殊情况，维持未来招标瓷绝缘子占多数的判断

3月27日川渝特高压进行了一批次绝缘子招标，其中瓷绝缘子占比仅4%，玻璃占比94%（经统计，过去三年特高压瓷绝缘子占比超70%）。对于这一异常现象，我们第一时间进行了产业链调研。

经调研，国网总部对今年特高压瓷绝缘子整体占比的规划在60%左右。本次招标由于是集中在一个省份的项目，国网会尊重省网意见，有些省份比较喜欢用玻璃，且有扶持本地产业的倾向。后续涉及多省的项目，瓷绝缘子仍会占多数。综合判断，我们认为本次招标仅为特殊情况，维持未来特高压瓷绝缘子整体占比60%的判断。

?投资建议

我们对直流产业链各公司总体业绩做了拆分测算，综合考虑公司体量、利润增速、24年估值等，当前时点我们主推【许继电气】23/24年业绩11.0/16.7亿（21X/14X）、【大连电瓷】23/24年业绩1.9/4.1亿（24X/11X）。

关注其他弹性标的：【金冠电气】23/24年业绩1.5/2.3亿（17X/12X）、【派瑞股份】23/24年业绩1.0/2.5亿（51X/19X）、【高澜股份】23/24年业绩1.4/1.9亿（29X/22X）。

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