【兴证电子】三环集团MLCC涨价点评：需求平稳，库存低位，更多的是产品力、品牌知名度提升，继续重点推荐

【兴证电子】三环集团MLCC涨价点评：需求平稳，库存低位，更多的是产品力、品牌知名度提升，继续重点推荐

三环集团3月底上调MLCC价格，经过和公司、产业链沟通，主要是针对经销商的涨价，涉及全系列产品，直销客户价格仍然稳定，幅度我们预估10%左右（非公司口径），而且公司和经销商都进行了不错的沟通。目前公司MLCC客户中经销和直销比例大约为1:1，涨价主要是Q2执行，后续持续性仍需关注供需关系。

经分析，涨价原因主要来自以下几点：1）公司大力发展MLCC业务以来，产品系列不断丰富，高容、车规进展顺利，产品力持续提升，品牌知名度也大幅增加，去年销量逆势增长，公司前期价格较同行相差较多，此次调价之后，价格仍有优势；2）公司目前在手订单充足，上调价格也有利于控制有效订单水平，避免渠道囤货行为；3）对于经销商采取季节性价格策略，每个季度都可以调整，目前原厂和渠道库存都比较低，调价也十分合理。

行业周期层面，MLCC、电感等被动元件自22q4库存见底后，板块迎来一段修复行情，原厂稼动率、渠道价格逐步回升，主动去库存向被动去库存过渡，今年上半年将会看到更加健康的库存指标（低于平均水平），今年下半年如果需求回升，有望进入新一轮上行周期。目前博弈被动元件公司Q1业绩较多，我们认为，对于周期成长性的公司，目前最重要的是对所处周期的位置的认知，触底之后大概率是逐季改善的态势，价格的回升是顺理成章的事，且不论国内被动元件公司国产替代逻辑都还十分强劲。

三环集团近况更新：1）MLCC开工率回升，高容、车规进展持续超预期，产能300亿/月左右，车规开始批量，未来德阳车规专线开出弹性充足；2）浆料业务也有回升，基片、PKG企稳；3）插芯业务利润占比接近30%，数据中心是最大下游，算力需求增加有望刺激产品需求；4）燃料电池业务开始放量。

2020年全球MLCC市场规模大约1017亿元，按产值计算2021年公司市占率很低，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司账上货币资金+交易性金融资产超过82亿元，估值处于历史较低位置，现有产能在行业复苏后弹性充足，同时储备了氧化铝陶瓷光板、光通信管壳、燃料电池电堆模组、半导体陶瓷零部件等产品，继续重点推荐。