【国海交运】中国国航：苦尽甘来，静待花开

【国海交运】中国国航：苦尽甘来，静待花开

✿2022年业绩要点：①营业收入528.98亿元/yoy-29.03%，RASK约为0.40元/yoy+4.05%。②营业成本为828.12亿元/yoy-3.53%，CASK为0.86元/yoy+52.85%；③财务费用103.35亿元/yoy+150.43%，所得税费用同比上升23.02亿元；④归母净利润-386.19 亿元。

✿周期上行已经开启，当下仍在布局期：本轮周期上行的基础更为坚实，接下来的二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎，当下仍处布局期。取得山航控制权后，股份公司口径下飞机数量896架比肩南航，同时公司在山东市场和日韩东南亚市场上的优势也得到大幅补强。伴随国际、国内航班量持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，业绩反转可期。

盈利预测和投资评级：预计公司 2023-2025 年营收分别为 1204.12亿元、1855.47 亿元、1908.60 亿元，归母净利润分别为 24.50 亿元、187.81 亿元、172.57 亿元，对应 PE 分别为 70.74 倍、9.23 倍，10.04倍，上调至“买入”评级。

风险提示：现金流断裂导致破产/大规模增发导致股份被动大幅稀释/经济大幅波动/重大自然灾害/行业竞争加剧等。