【天风商社】同道猎聘：22年业绩符合预期，23Q1稳定复苏

【天风商社】同道猎聘：22年业绩符合预期，23Q1稳定复苏

■事件概述：22年实现营收26.4亿/-0.5%，经调整归母净利1.89亿/-31.5%，主要受Q4世界杯一次性营销投放影响，加回后的经调整归母净利约3.6亿元，同比增长超30%。22Q4营收6.25亿/-19%、YOY环比下降13pct，经调整经营利1.5亿/+129.5%，归母净利润-1.59亿、21Q4/22Q3为0.37/1.44亿元。

■收入端：1）B端：22年实现营收23.46亿元/+1.6%，主要系企业客户数目达7.1万名/-2.6%，ARPU达3.32万元/+4.3%（21企业客户数+32%/ARPU+1.6%），疫情影响下客户数增长放缓转而通过客单拉动；截至22年底，验证企业用户数达113万人，同比增长12.6%；2）C端：22年实现营收2.9亿元/-15%，主要由于中高端人才的支付意愿降低；截至22年底，注册个人用户数83.5百万人，同比增13%。3）H端：截至22年底验证猎头数量21万人/+7.3%，猎头触达注册个人用户的次数达11.46亿人/+5.6%。

■利润端：22年经调整经营利润率20%/-6pct、22Q4经调整经营利润率24%/+15.5pct；22年毛利率77.6%/-0.4pct，经调整期间费用率73%/+5pct，其中经调整销售费用率47.4%，同比+3pct，主要系Q4世界杯期间一次性的大规模营销投放。

■而且，#公司披露上市以来的首次回购计划，拟在未来12个月内回购不超过3亿港币，按当前市值计算占公司总股本近6%。

■近况更新：1）从学生端来看，23年春节以来至3月27日，猎聘平台大学生新注用户同比增长超70%，其中985、211院校新注学生用户同比增长超65%；猎聘平台学生用户日活同比增长在65%左右，其中985、211院校学生日活同比增长近90%。2）#从预收款角度：一季度现金收款有望与去年同期打平（BOSS直聘这一数字为yoy25%）

■核心推荐逻辑：低估值+周期反转+有序成长+减持扰动改善，1）动态PE不到15倍、更低估值；2）中高端招聘强顺周期、23年经济复苏就业预期改善；3）低频招聘各细分市场易守难攻、公司在其细分市场具备先发和生态优势；4）近期回调阶段经纬等早期股东的减持需求已基本释放，接下来伴随复苏股价具备上行催化，主要看3-4月招聘旺季表现、建议提前关注布局。中性预期24年业绩3.8亿、目标市值CNY90亿。

■我们认为公司在中高端招聘优势明确，并逐步实现自身调整改善：1）中高端招聘活跃度低、天花板不高，但公司通过BHC模式引入猎头、合作面试快入职快等进行改善；2）中高端招聘在销售等方面服务更重成本更高，公司通过销售人员新续分离等提升考核要求压减销售开支；3）中高端招聘周期性强、估值波动相对大，因此建议周期反转向上阶段加大关注，22年板块遭遇周期下行的双杀，23年若周期上行并随景气度改善增强高成长确信度，有望迎来业绩和估值双升。

■盈利预测与投资建议：公司先发卡位领先的高端在线招聘平台，拥有高粘性的客户群体和高效的BHC 商业模式，未来公司将在坚持“一纵一横”战略的基础上，重点向“平台+SaaS+服务”模式发展，实现三者相互赋能。我们预计公司23-25年经调整归母净利为3/3.8/4.8亿元，当前股价对应 23-25年 PE分别为16/12/10X，维持“买入”评级。