【天风商社】中青旅：22年业绩符合预期、23Q1复苏略超预期

【天风商社】中青旅：22年业绩符合预期、23Q1复苏略超预期

■事件概述：22年业绩符合预期。22年营收64.17亿元/-26%、较19年恢复度为46%，归母净利润-3.34亿元、去年为0.21亿元，略好于公告归母净利润预期-3.4亿元，扣非归母净利润为-4.18亿元、去年同期为-1.15亿元，略好于公告扣非归母净利润预期-4.3亿元。22Q4营收16.02亿元/-33%、较19同期恢复度为36%，归母净利润-1.63亿元、去年同期为0.16亿元，扣非归母净利润为-2.34亿元、去年同期为-1.10亿元。

■分业务：1）景区方面，①乌镇22年营收6.29亿元/-64%，净利润-2.64亿元、去年为0.58亿元；22Q4营收2.93亿元/yoy-72%，净利润为-0.81亿元、去年同期为-1.3亿元。乌镇景区22年共接待游客116万人次/-69%，其中22Q4共接待游客31万人次/-39%，西栅及乌村自 22.4.2~5.31闭园，东栅景区自22.4.2~7.2闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情常态化管控冲击。②古北水镇22年营收6.88亿元/-10%，净利润-8722万元、去年同期为0.54万元；22Q4营收5.41亿元/+240%，净利润为-1.65亿元、去年同期为-0.44亿元；古北水镇22全年共接待游客113万人次/-25.7%，其中22Q4接待游客24万人次/-18%，自22.5.13~5.31闭园。③濮院已于3月1日试营业，若爬坡趋势较好有望贡献后续新增长点。2）整合营销服务，中青博联22年营收10.47亿元/-40%。3）酒店业务，山水酒店22年实现营收3.2亿元/-17%。4）旅行社业务，在旅行社业务在营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年同期进一步减亏。5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。

■#近况更新：23年一季度复苏略超预期。一季度古北水镇游客人次跟19年持平、营收较19年有增长（春节恢复度-人次/收入分别是87%/122%）；乌镇游客人次是19年近8成、营收19年持平（春节恢复度-人次/收入分别是56%/76%）

■核心推荐逻辑：1、估值压制因素改善—1）再融资松绑后再融资预期、2）古北表现好于疫情前、乌镇春节表现一般现在逐步有改善、3）濮院开业的增量、4）轻资产发展的增量，乐观预期若24年修复到5.5-6亿业绩、看120-150亿目标市值。注：若估值压制因素能成为显著的正向催化、乐观看估值有望上修到25倍。

■盈利预测与投资建议：公司非经营性资产高安全边际足，期待线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计23-25 年实现归母净利润3.5/5.5/6.4亿元，当前股价对应23-25年PE为31/20/17X，维持"买入”评级。