?债市周评

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1️⃣【1-2月工业企业利润增速降幅扩大，恢复不完全叠加基数效应或拖累见底】3月27日,国家统计局公布数据显示，1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额8,872.1亿元，同比下降22.9%，前值为-4.0%。其中，营业收入同比下降1.3%，尽管工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复，工业产成品周转速度放缓导致库存压力提升，营收账款期限延长；营业成本同比下降0.2%，不及收入降幅，导致毛利润下降。此外价格上PPI受同期基数较高影响，对企业盈利形成较大阻力。此前“非均衡复苏”也造成行业分化，必需品、服务业消费增长推动企业利润降幅收窄，而汽车、地产相关产业较弱拖累原材料、装备制造企业。后续随着市场需求逐步恢复以及高基数效应逐渐减弱，预计工业企业利润降幅有望收窄，2月或为全年低点。

2️⃣【3月PMI保持扩张区间，经济复苏依然持续】

国家统计局公布PMI数据，3月官方制造业PMI为51.9，预期为51.6，前值为52.6，春节影响完全消除后生产与需求均呈现放缓迹象，需求在高基数下基本持平，新订单小幅下行，带动生产调整并影响库存，供需缺口收敛，但整体仍维持恢复态势且预期乐观；非制造业PMI为58.2，预期为55，前值为56.3，春季天气转暖刺激旅游等出行需求，进一步推动服务业景气度改善。建筑业受前期政策推动，存量项目发力显著，推动整体行业复苏；综合PMI为57，前值为56.4。连续三个月保持扩张区间，表明我国经济仍处于温和复苏，虽存在结构性分化，恢复速率有限，但预计伴随新一届政府相关政策发力叠加二季度低基数效益，经济修复动力将持续增强，后续PMI大概率将维持扩张区间，延续渐进回暖势头。

?【本周回顾】本周央行公开市场净投放8,110亿元，在降准与超量逆回购呵护下季内资金一度泛滥，受跨季影响，DR001较周初上行80.33bps至1.81%，资金面维持相对均衡。债券市场受跨季、工业企业利润和PMI数据、流动性投放等因素影响震荡略强，10年期国债收益率于2.85%附近窄幅波动。

?【后市展望】下周将有11,610亿元逆回购到期，到期压力较大。未来一周中国将公布3月外汇、黄金等储备数据，以及非官方PMI数据。跨季后需关注资金价格走势与央行动态，若无超预期增量信息，债市或将延续震荡走势。（投资银行部）