【天风建筑鲍荣富】中国中铁：全年现金流同比大幅改善，q4盈利能力向上，“第二曲线”新签高增

【天风建筑鲍荣富】中国中铁：全年现金流同比大幅改善，q4盈利能力向上，“第二曲线”新签高增

☀22fy收入11,544亿，yoy+7.6%；归母净利313亿，yoy+13.2%；扣非归母净利284亿，yoy+9.0%。单22q4收入3,043亿，yoy+0.4%，归母净利83亿，yoy+18.5%，扣非归母净利73亿，yoy+7.8%。

?主要业务收入增长均有强度，“第二曲线”新签高增，海外需求景气改善

分业务，22fy基建建设/房地产开发/工程设备与零部件/勘察设计咨询/其他业务分别收入9,835/535/258/186/729亿，yoy分别+7%/6%/8%/6%/25%。主要业务增长稳健有强度，其他业务中矿产资源收入yoy+26%至75亿（其中铜/钴/钼销量分别yoy+25%/60%/持平至30.3/0.5/1.5万吨）。22fy公司新签合同额30,324亿，yoy+11%，其中水利水电、生态环保、清洁能源等“第二曲线”业务新签yoy+81%至3,019亿，勘察设计咨询、地产开发新签均回归较快增长，分别yoy+36%、30%。22fy公司海外收入584亿，yoy+7%，海外新签1,838亿，yoy+21%，新签恢复快速增长或反映海外市场需求回暖。截止22fy末，公司未完合同额49,311亿，yoy+9%，为同期收入的4.3倍。

?22q4整体毛利率明显改善，地产负面拖累边际减弱

22fy公司综合毛利率10.0%，yoy-0.2pct；单22q4毛利率12.8%，yoy+0.5pct。其中基建建设/房地产开发/工程设备与零部件/勘察设计咨询/其他业务毛利率分别为8.4%/17.1%/20.6%/28.3%/17.9%，分别yoy+0.0/-5.1/-1.0/-0.0/-0.4pct。22q4地产效益改善较多（22q1-3毛利率yoy-11%至12.9%）。工程设备与零部件制造受钢材价格波动及竞争加剧影响，毛利率阶段性下滑。22fy费用率小幅压降，yoy-0.1pct至0.3%，主要源于财务费用率降低。减值损失占收入比例yoy-0.2pct至0.5%。22fy公司归母净利率2.7%，yoy+0.1pct；单22q4归母净利率2.7%，yoy+0.4pct。

?经营性现金流较大幅度改善，两金周转加快

两金周转加快，22fy两金周转天数165天，同比缩短9天。22fy公司经营性现金流净额同比多流入305亿至净流入436亿，公司加快回收资金、加强现金流管控效果凸显；投资活动现金流净额同比多流出69亿至净流出844亿。

 ✿基建多元化打造新的增长点，受益带路景气向上，建议重视

公司基建业务多元化转型升级或加速，将水利水电工程等打造为第二增长曲线。公司“十四五”规划聚焦主责主业，以推动高质量发展为主题，推动转型升级为主线，看好公司增长质量稳步提升。股权激励进一步激发公司增长活力，海外业务受益“一带一路”景气向上。现价对应23年PE不到5x，增长料有质量有强度，建议重视。