?锦欣生殖2022年报速评：疫情之下业绩受损严重，疫后修复与未来ARS渗透率提升驱动公司业绩增长【 请重点支持东吴医药朱国广/周新明团队】

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事件：锦欣生殖公布2022业绩快报，全年实现营收23.65亿元（+28.6%）；净利润1.18亿元（-66.7%）；经调净利润2.74亿元（-39.8%）。收入符合预期，利润低于预期。

2022年受疫情影响，武汉ARS业务暂停8个月，同时成都、深圳ARS减少，抵消了年中并表的九洲医院及和万家医院带来的收入。拆分地区看，成都13.85亿元收入（+57.2%），主要原因为21年底锦欣妇女儿童医院并表所致；深圳贡献3.48亿元收入（-18.4%）；武汉贡献0.17亿元收入（-69.1%）；海外业务均有所增长，香港贡献0.59亿元（+256.8%），美国贡献4.62亿元（+0.69%）。

2022年实现毛利率37%（-5pt），主要原因包括武汉锦欣业务中断；锦欣妇儿医院、九洲医院及和万家医院并表；疫情影响现有业务毛利率。实现净利率5%（-14pt），主要原因包括武汉医院ARS业务暂时中断、银团融资300亿美元导致融资成本增加、海外通胀导致HRC诊所经营成本增加、出售资产产生亏损。

辅助生殖刚需将在疫后逐步修复，辅助生殖技术纳入医保的政策有望落地、推动ARS渗透率提升。2022年公司IVF治疗周期数为26125例（-4.5%）。与欧洲及美国约30%的渗透率相比，我国ARS的渗透率然较低。近年来国家陆续出台措施鼓励生育，并将辅助生殖技术纳入医保范畴，有望加速ARS市场发展。我们认为随着疫情放开及公司在中美市场领先的行业地位，公司业务有望迎来修复增长。

【闪电】风险提示：医院扩张进度或不及预期的风险；医院盈利提升或不及预期的风险；医疗事故风险等。

联系人：朱国广/冉胜男