【天风商社 | 鲁商发展】2022营收yoy+4.8%，瑷尔博士表现亮眼，聚焦大健康产业，化妆品板块蓄势待发

【天风商社 | 鲁商发展】2022营收yoy+4.8%，瑷尔博士表现亮眼，聚焦大健康产业，化妆品板块蓄势待发

✨公司发布2022年报，2022年营收129.5亿元，yoy+4.8%；受地产业务影响，归母净利0.45亿元，yoy-87.44%，扣非后归母净利0.59亿元。

■收入端，①分季度看，2022Q1至2022Q4营收同比增速为-13.1%/+41.9%/+61.9%/-26.5%。②分业务看，化妆品营收19.7亿元，yoy+31.7%，其中，瑷尔博士营收10.58亿元，yoy+42.25%；颐莲营收7.1亿元，yoy+10.32%；药品营收5.1亿元，yoy-5.4%；添加剂营收2.9亿元，同比去年基本持平；2022房地产及物业营收97.4亿元，yoy+0.4%；

■成本端，2022年公司毛利率24.7%，同比下滑1.04pct。分业务看化妆品毛利率60.97%，yoy-2.71pct，主要因销售端分销收入占比提升，促销活动力度加大，以及爆款产品销售占比增加；药品毛利率53%，yoy-4.9pct，主因药品终端产品价格调整，及原材料和能源价格上涨影响；添加剂毛利率34.07%，yoy-1.1pct；房地产及物业毛利率14.65%,yoy-2.57pct，主要系毛利较低的刚需产品或首期销售房源影响所致；

■费用&现金流，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为10.1%/3.7%/2.7%1.0%，分别同比+0pct/-0.29pct/+1.98pct/+0.07pct。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流净额9.98亿元，同比减少85.43%，2022年货币资金43.2亿元。

? 长期来看，聚焦大健康产业有助于进一步集中优势资源赋能长期可持续成长：

▪化妆品：依托“妆药同源，科技美肤”的研发和产业链优势，持续推进“4+N”品牌战略，积极构建化妆品全产业生态链，正式启用研发创新中心，智美科创园二期开工建设；抢抓渠道发展红利，重点布局抖音渠道；以专利生物材料透明质酸钠、重组Ⅲ型人源胶原蛋白为核心成分，积极研发相关产品。

▪医药：持续拓展医院、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道扩大功能性食品布局，取得MAH平台（药品上市许可持有人）B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，产业链韧性进一步提升。

▪原料：积极抢占国内外市场份额，加强原料储备，布局胶原蛋白，推进国内外玻璃酸钠原料药的注册工作，已于2022年7月份获得美国DMF的登记号，欧盟、韩国及国内玻璃酸钠原料药注册工作正在推进中。

?23年拟出置地产业务，聚焦大健康。公司化妆品板块“4+N”战略持续推进，随着公司未来加快转型步伐，业务结构升级，看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者，综合考虑预计公司23年业绩为4.3亿，对应PE24X，给予买入评级。

刘章明/周昕 13539990196/谭立芸15880275657/丁梅/肖豪杰