【国金宏观•赵伟团队】

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#内需修复凸显韧性，服务业持续修复

①制造业PMI超预期，延续高景气水平。3月，制造业PMI录得51.9%，高于市场预期，景气水平仍为近两年次高点。受上月高基数影响，3月PMI大部分指标都有所回落，但经济修复动能并不弱。3月采购量持平上月录得53.5%、保持高景气，原材料库存较上月下降1.5个百分点至48.3%，指向经济活动仍较为活跃。

②内需修复韧性较强，但外需承压。3月，新订单指数和进口指数分别小幅回落0.5和0.4个百分点至53.6%和50.9%，显示内需修复动能仍较强。新出口订单较上月回落2个百分点至50.4%，外需压力逐步凸显。高频数据显示，韩国中上旬出口持续回落、海运市场延续低迷，指向出口拖累加大。

③大型和小型企业经济活动更活跃。3月，大、中、小型企业PMI不同程度回落，但仍处于景气区间。大型企业和小型企业修复表现亮眼。大型和小型企业采购量分别较上月上升0.5和0.2个百分点至56.6%和52.4%，而原材料库存分别下降0.9、3.9个百分点至49.6%、49.8%，显示企业生产积极性较强。此外，大型企业的新订单也进一步回升0.4个百分点至56.5%，指向需求端复苏较为稳固。

④建筑业PMI当月贡献较大，服务业持续修复。非制造业PMI录得58.2%，较上月提升1.9个百分点。其中，建筑业PMI提升5.4个百分点至60.2%，服务业PMI提升1.3个百分点至56.9%，建筑业当月贡献更大。非制造业新订单表现亮眼，较上月提升1.5个百分点至57.3%。其中，服务业新订单提升3.8个百分点至58.5%，场景打开、出行意愿增强下，消费需求释放加快。

重申观点：经济可以更加“乐观”些，内需增长为主，核心驱动包括：新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，疫后修复带来的消费增长等。