【中金社服】亚朵：一季度RevPAR恢复亮眼；关注门店扩张节奏

【中金社服】亚朵：一季度RevPAR恢复亮眼；关注门店扩张节奏

4Q22业绩基本符合我们的预期

亚朵公布4Q22及22年业绩：1）4Q22收入6.26亿元（加盟/直营/零售及其他业务收入分别为3.65/1.39/1.22亿元），同比增长5.8%，经调整归母净利润/经调整EBITDA分别为0.81/1.16亿元；2022全年收入22.63亿元，同比增长5.4%，经调整归母净利润/经调整EBITDA分别为2.61/4.24亿元，业绩基本符合我们的预期。2）经营数据：若剔除被征用酒店，4Q22全部酒店整体RevPAR恢复至19年同期的78.8%（ADR下滑 8.2%，OCC下滑10.9ppt）；2022全年整体RevPAR恢复至19年的79.1%。3）门店扩张：4Q22公司净开店52家，22年全年净开187家（新开191家，关店4家），截至4Q22酒店数量达932家，储备门店达363家。

发展趋势

一季度RevPAR恢复或达115%，品牌溢价驱动恢复领先。随着1Q23国内休闲、商旅市场逐步回暖，公司指引1Q23RevPAR有望恢复至19年同期115%左右，收入预计同比增长63-67%。我们认为亚朵领先行业RevPAR恢复主要系：1）春节后商旅需求存在一定的报复性反弹，亚朵品质领先的产品与服务带来品牌溢价，ADR提升得到有力支撑；2）19年部分门店仍处于爬坡期，基数较低；3）一季度高线城市恢复领先低线，亚朵一二线城市占比达80%，更大程度上受益于高线的持续恢复。往前看，虽然3月行业整体需求较2月有所退坡，但我们预计亚朵3月RevPAR恢复或仍达约110%。展望23年，公司较谨慎地指引全年RevPAR相比19年恢复程度呈高个位数增长，收入预计同比增长57-61%。

一季度签约积极，开店延后；关注后续门店扩张节奏。1）新签约：随着23年行业需求回暖，加盟商信心有所回升，我们预计1Q23签约酒店数约为80家，其中老加盟商复购率为40%（20/21年均为31%左右）。2）新开店：考虑到22年底新冠感染高峰以及春节假期对施工周期和开店进度造成的一定影响，我们预计1Q23亚朵新开店或将有所延后。3）公司指引23年全年开业280家酒店，我们预计后续门店扩张节奏或将有所加速。公司计划25年拥有2,000家的高质量在营门店（高线占比80%），其中一线/新一线/二线/三线及以下城市酒店数分别约为450/650/500/400家。我们看好亚朵作为中高端酒店龙头，23年-25年门店规模实现较高速增长。

盈利预测与估值

我们维持23e/24e盈利预测不变，维持跑赢行业评级和29美元的目标价，对应24x 24年P/E（14x 24年EV/EBITDA）和22.9%的上行空间，当前股价对应20x 24年P/E和12x 24年EV/EBITDA。

风险

疫情反复和消费力疲软导致RevPAR恢复不及预期；规模扩张不及预期。