浙商国防 邱世梁|王华君【内蒙一机】中巴VT-4坦克军贸订单达679辆，陆装龙头内需外贸双驱动

浙商国防 邱世梁|王华君【内蒙一机】中巴VT-4坦克军贸订单达679辆，陆装龙头内需外贸双驱动

1、SIPRI披露2022年最新军贸数据库，我国坦克出口达到新里程碑

1）根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，自2019年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆，其中2020-2022年已交付96辆。 

2）VT-4由兵器工业集团研制，是我国最先进的第三代外贸主战坦克。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴 VT-4军贸项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。

2、大国体系化对抗下陆军重要性被低估，陆军装备有望迎来新机遇

海湾战争以来，陆军无用论开始兴起。而俄乌冲突作为近30年来区域性大国之间首次大规模、成体系、无明显装备代差的军事对抗，在双方均具备一定区域防空能力，无法获得绝对制空权的情况下，陆军仍是实现战略战术目标、进行区域控制的重要手段。

3、陆军装备龙头，内需外贸双驱动

1）内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。

2）外贸接力：2018-2020 年公司海外营收占比分别为3%、6%、6%；2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到 19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。 

4、低估值、安全边际高；股权激励保障业绩基础

1）公司账上现金30亿元，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 

2）公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021、2022、2023年净利润CAGR不低于10%。

5、预计公司2022-2024年归母净利润分别为 8.7/10.3/12.3亿元，同比增长 16%/19%/19%，CAGR=18%，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。

6、风险提示：1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。

浙商国防 邱世梁|王华君【内蒙一机】中巴VT-4坦克军贸订单达679辆，陆装龙头内需外贸双驱动

1、SIPRI披露2022年最新军贸数据库，我国坦克出口达到新里程碑

1）根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，自2019年至今，我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆，其中2020-2022年已交付96辆。 

2）VT-4由兵器工业集团研制，是我国最先进的第三代外贸主战坦克。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴 VT-4军贸项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。

2、大国体系化对抗下陆军重要性被低估，陆军装备有望迎来新机遇

海湾战争以来，陆军无用论开始兴起。而俄乌冲突作为近30年来区域性大国之间首次大规模、成体系、无明显装备代差的军事对抗，在双方均具备一定区域防空能力，无法获得绝对制空权的情况下，陆军仍是实现战略战术目标、进行区域控制的重要手段。

3、陆军装备龙头，内需外贸双驱动

1）内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。

2）外贸接力：2018-2020 年公司海外营收占比分别为3%、6%、6%；2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到 19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。 

4、低估值、安全边际高；股权激励保障业绩基础

1）公司账上现金30亿元，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 

2）公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021、2022、2023年净利润CAGR不低于10%。

5、预计公司2022-2024年归母净利润分别为 8.7/10.3/12.3亿元，同比增长 16%/19%/19%，CAGR=18%，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。

6、风险提示：1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。