✿顺丰同城：全年利润略好于预期，受益于多元商流及需求

✿顺丰同城：全年利润略好于预期，受益于多元商流及需求

2022年利润略好于我们预期：

2022：收入同比+26%至102.65亿元，净亏损同比-68%至2.87亿元，净亏损率同比缩窄8.2ppt至-2.8%

对应2H22：收入同比+30%至57.84亿元，净亏损同比-71%收窄至1.43亿元，净亏损率缩窄8.6ppt至-2.5%，好于我们此前-2.32亿元的预期。

运营数据方面：年活跃商户规模同比+27.7%至33万，活跃消费者规模同比+47.5%至15.6百万人，活跃骑手数同比+29.4%至78万名，合作品牌超3,600家，其中Top100客户续约率达90%以上，各项指标维持增长。

发展趋势

-同城配送：

1）凭借品牌口碑与第三方平台中立优势，得以与多元商流合作，推动ToB收入持续增长。受客户结构调优及疫情等影响，2H22公司ToB业务收入增速放缓至17%，KA业务，我们预计与抖音生活等多元商流的合作将推动收入恢复较高增长；SME业务，随公司订单规模提升，预计UE将持续改善。整体看，我们预计随经济复苏，2023年ToB收入将恢复至超20%的同比增长态势。

2）规模效应与网络效能优化促使ToC业务毛利改善。在与速运实现生态协同下，逐步渗透大网内超300万活跃月结客户，拓展商务场景，我们预计该业务将持续保持较高增长。

-最后一公里配送：受益于大网增速回升，2H22落地配业务收入同比+31%较1H22的7%回升明显，随疫情政策逐步优化及在大网中渗透率持续提升乃至逐步承接同城快递，我们预计2023年该业务收入能维持中高双位数增长。

我们预计2023年净利润率将改善至-0.3%。往后看，受益于流量分散化及订单规模逐步增长，我们预计公司单均成本可以进一步优化，公司2023年利润率同比改善2.5ppt至-0.3%，实现0.4亿元净亏损。此外，公司已于2月完成H股全流通（流通股比由25%提升至33%），并公告上市以来首次员工激励计划（不超过已发行H股的5%），我们认为公司估值水平与业务发展积极性有望随之受益。

盈利预测与估值

-维持2023年和2024年收入/盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年0.7/0.5倍P/S。

-维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/2024年0.9/0.7倍P/S，较现价存29%的上行空间。

风险：宏观经济增速放缓，疫情反复，行业竞争格局恶化，关联交易比重较大。