【中国财险】基本面受益央企特色，超额回报来自持续优秀的承保利润率。*看好*。

【中国财险】基本面受益央企特色，超额回报来自持续优秀的承保利润率。*看好*。

公司是央企典范，善于发挥体制优势，引领行业变化，提升经营可持续性和竞争实力。公司积极降本增效、提升ROE水平，现金回馈股东，公司的央企特色和价值投资逻辑是一致的。

从商业模式上看，公司盈利来自资金成本约为-2%的5700亿浮存金，我们预计未来三年公司总体上维持13%左右的ROE水平。2022年公司保费收入4875亿元，市场份额为32.7%，我们预计未来承保利润率在2%左右；公司总资产7500亿元，净资产2100亿元，可投资资产5700亿元，我们预计未来可以贡献年均超过4个点的投资收益率。2022年公司承保利润为103亿元，承保利润率为2.4%；投资收益为206亿元，投资收益率为3.7%；二者合计产生税前利润309亿元。

公司投资收益率和保费增速总体上趋向于市场平均水平，但公司承保利润率持续超越同业，是超额回报主要来源：一方面体现为规模效应带来的固定成本率优势，另一方面公司通过降本增效、风险减量提升盈利能力。

公司股价严重低估，基本面持续受益央企特色，维持买入评级。预计公司未来三年股息回报率8-10%，利润中长期复合增速8-10%，预计中长期持股年化回报超过15%。给予2023E 1xPB目标价，对应12港元/股，目标价对应2023E股息率为5%。

（童成墩，张文峰）