【海通军工】航发控制22年报点评

【海通军工】航发控制22年报点评

事件：2023年3月28日下午公司发布了2022年年度报告，2022年度公司实现营业收入49.42亿元，同比+18.88%，归属母公司净利润6.88亿元，同比+41.18%，扣非归母净利润6.02亿元，同比+29.14%，基本每股收益0.52元，同比+30.00%。

航发及衍生产品订单饱满，占款能力提升，期间费率有效降低。22年度公司实现营业收入49.42亿元，同比+18.88%（年初经营计划为51.00亿元，同比+22.68%），营收按产品分航空发动机及燃气轮机控制系统、控制系统技术衍生品、国际合作三块营收分别为42.64、4.39、2.37亿元，同比增长20.47%、16.12%、-0.36%。23年公司经营计划预计实现营收54.50亿元，同比+10.28%。2022年毛利率为27.76%，同比-0.48pct，主要是因为为培育战略供应商使得外协加工费大幅增加所致，22年航空发动机及燃气轮机控制系统毛利率28.11%，同比-1.51pct。2022年应付票据及应付账款16.64亿元，同比+37.13%，占销售比为33.66%，应收票据及应收账款38.46亿元，同比+7.05%，占销售比77.84%，应付账款增速>应收账款增速，且应付账款销售比上升，应收账款销售比下降，说明应收公司占款能力有效提升，向上游议价能力有所提升。净利率14.01%，同比+1.62pct，主要是因为财务费用大幅减少所致，2022年期间费用率12.20%，同比-0.71pct，其中财务费用率-1.00%，同比-1.01pct，主要是因为带息负债减少使得利息支出减少、资金利息收入增加和汇率变动。

聚焦主业，前五大客户集中度持续提升，外协加工费与存款额度双升。公司航发及衍生产品主营业务占比持续提升，20/21/22年分别为93.87%/94.27%/95.20%。客户集中度持续提升，20/21/22年前五大客户集中度分别为85.22%/88.48%/91.25%。2022年公司外协加工费5.67亿元，同比+80.17%，主要系公司大力培育长期稳定的战略供应商以打造产业链集成能力所致。22年公司关联财务公司中国航发财务公司存款额度为33.08亿元，较期同比+25.07%。

定增项目有序进行，技改项目进度稳步推进，产能释放可期。2021年定增募投项目投入有序进行，具体项目为航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目、航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目、中国航发红林航空动力控制产品产能提升项目、中国航发北京航科发动机控制系统科技有限公司轴桨发动机控制系统能力保障项目、中国航发长春控制科技有限公司四个专业核心产品能力提升建设项目，募投项目建成将有助于公司快速有效对接“两机”专项任务，显著提升总资产、净资产规模，增强经营规模。公司20/21/22年，在建工程分别为2.18/2.56/2.64亿元，同比+3.13%/+15.89%/-5.98%，技改项目稳步推进，22H1到22年末进度57.95%→74.90%。

盈利预测及投资评级。我们预计23/24年归母净利润为8.63/10.32亿元，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司2023年35-40倍PE估值，对应合理市值区间为302.05-345.20亿元，维持“优于大市”评级。

欢迎联系海通军工组张恒晅/刘砚菲/胡舜杰