中粮家佳康：生猪养殖高质量成长，品牌化转型势头向好【中金农业 樊俊豪】

中粮家佳康：生猪养殖高质量成长，品牌化转型势头向好【中金农业 樊俊豪】

大家好

中粮家佳康公布2022年业绩：2022年收入同比-2.5%至129.0亿元，生物资产公允价值调整前/调整后利润为-3.20/3.57亿元，同比-113.6%/+8.4亿元，业绩基本市场符合预期，主因饲料成本上行、套期保值负向影响。分半年看，1H/2H22收入同比-28.8%/32.0%，1H/2H22公允价值调整前利润同比-189.6%/36.2%，主因2H22生猪均价抬升。

评论：

1、生猪养殖高质量增长，生鲜猪肉势头向好，期货套保对业绩存在拖累。1）生猪养殖：公司在成本较低的情况下实现高质量增长。2022年，公司生猪养殖收入同比+15.2%至77.11亿元，其中出栏量同比+19.4%至410.3万头。截至2022年底，公司能繁母猪存栏26.3万头，我们预计可支撑23年出栏量提升约10%-15%。我们测算22年养殖完全成本约16元/千克，处于行业领先水平。2）生鲜猪肉：公司在疫情及消费偏弱等限制下仍保持较快增长。生鲜猪肉板块收入同比+30.8%至48.11亿元，销量同比+39.1%至23.1万吨。其中，品牌盒装肉同比+11%至5,583万盒，其中亚麻籽猪肉销量同比+138%，且公司新增终端门店360家。3）肉制品及肉类进口：因进口冻猪肉价格倒挂，进口业务主动缩量。肉制品板块收入同比-3.1%至7.62亿元，肉类进口收入同比-22.2%至30.26亿元。4）期货套保：期货套保对业绩存在负向影响，主因2022年下半年生猪价格存在超预期波动。

2、成本控制能力不断增强，资本结构保持稳健。1）公司加强内部管理提质增效，费用率持续下降。2022年公司销售、管理费用合计费用率同比-0.7ppt至5.1%。2）公司资产负债率保持行业较低水平。2022年公司资产负债率同比小幅提升2.8ppt至55.1%。此外，公司于2023年向大股东中粮集团完成配股实现净筹资15.51亿港元，资本结构持续向好。

3、我们看好公司作为品牌猪肉提供商的长期发展潜力。1）周期层面，我们预计猪价弱景气、企业强分化，公司资金储备实力较强，生猪出栏量有望实现稳健增长。2）经营层面，公司成本管控能力持续增强，生鲜猪肉业务势头向好，有望持续提升公司盈利水平。3）期货套保，我们预计随着公司套保业务与生产经营匹配度持续提升，期现有机结合或将逐步提升盈利稳定性。

盈利预测与估值

当前股价对应2023/2024年8.4/4.3倍市盈率，我们基于本年猪价弱景气下调2023年归母净利润65.1%至9.9亿元，引入2024年归母净利润预测18.5亿元。基于盈利预测调整，我们下调目标价30%至2.8港币，对应2023/2024年11.1/5.9倍市盈率，30.8%向上空间，维持跑赢行业评级。