【浙商纺服】LululemonQ4&年报快报前瞻：库存去化超预期，23年指引高度乐观（单位：美元）

【浙商纺服】LululemonQ4&年报快报前瞻：库存去化超预期，23年指引高度乐观（单位：美元）

?单Q4而言：收入略超预期，非经常因素导致利润表现不佳

收入｜22Q4收入+30%至27.7亿（ca+33%），略高于此前彭博一致预期27.0亿。主要原因系北美（+29%）与国际销售（+35%）强劲，DTC表现强势（+37%，占比提升3pp至52%）。

毛利率｜22Q4毛利率为55.1%（-3.0pp），主要原因系MIRROR硬件存货跌价准备转销导致2.3pp的消极影响，调整后毛利率为57.4%（-0.7pp）公司预计伴随运费下降，毛利率有望于23Q1提升。

SG&A费用率｜22Q4费用率29.0%（-1.2pp），主要原因系运营杠杆推动。

净利润｜毛利率下跌叠加拿大22年加大预扣税率导致实现净利润1.2亿（+4.3%），远低于此前市场一致预期5.4亿；若调整后净利润为5.6亿。

?22年全年来看：调整后表现超预期

收入｜22年全年收入+30%至81.1亿（ca+32%），高于此前彭博一致性预期80.3亿。其中北美/国际区域增速+29%/+35%，DTC占比自44%提升至46%。

毛利率｜全年毛利率-2.3pp至55.4%，调整后毛利率-1.5pp至56.2%。

净利润｜所得税率自21年的26.9%提升至35.9%，调整后所得税率为28.1%（+1.9pp）；全年净利润8.5亿（-13%）调整后净利润为12.9亿（+27%），此前彭博一致性预期为12.7亿。

渠道｜全年公司新开直营81家，期末门店数量655家。此外，全年中国地区收入占比8%，门店数量占比15%；公司将于2023年在国际市场开设30至35家新店，其中大部分计划在中国开设。

?库存问题持续改善

22Q4末，公司期末库存增速自Q3末的+85%大幅下降至+50%；公司对于库存改善较为满意，目前核心无季节产品库存占比45%；展望23Q1，库存问题有望改善至+30%-35%区间，预计23年下半年起库存增速将与销售增速相匹配。

?对于23Q1指引乐观

公司预计2023Q1收入落入18.9亿美元至19.3亿美元之间（+18%），稀释后每股收益预计落入1.93美元至2.00美元之间，超过市场一致性预期18.7亿/1.70美元。

?盈利预测与估值：

截止3月29日，公司盘后市值408亿美元，公司根据彭博市场一致性预期预计公司23/24净利润有望实现+16%/+16%至14.3/16.5亿美元，对应当前市值估值约28X/25X。

风险提示：终端消费力下滑；门店开设不及预期；

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