【天风商社】华住集团22Q4点评：预计23全年境内收入达19年139%+、新开店计划1400家，有望受益β行情

【天风商社】华住集团22Q4点评：预计23全年境内收入达19年139%+、新开店计划1400家，有望受益β行情

一、财务：22Q4经营利润境内转亏境外增亏、符合预期

■22Q4公司营收37.06亿元/yoy+10.6%、符合指引（7%~11%）；净亏损1.24亿元，主要系疫情影响使得收入下降而层本刚性较强；经调整净亏损2.55亿元（剔除公允价值变动损失及股权激励费用的影响），经调整口径去年同期为亏损2.27亿元、19年同期为盈利4.11亿元。

其中，华住境内酒店营收28亿元/yoy-0.7%、是19年的95%；德意志酒店营收9.49亿元/YOY+65.33%，环比+2%。其中，集团直营收入24.50亿元/yoy+17.1%，加盟收入11.58亿元/yoy+5.5%、加盟收入占比31.2%/yoy-1.5pct。

■22公司全年营收138.62亿元/yoy+8.4%；净亏损18.49亿元，经调整净亏损18.21亿元，经调整口径去年同期为亏损2.60亿元、19年同期为盈利15.63亿元。其中，华住境内酒店营收106.55亿元/yoy-5.3%、是19年的95%，境外酒店收入32.07亿元/yoy+108.2%。其中直营收入91.48亿元/yoy+12.7%，加盟收入44.05亿元/。yoy+0.02%、加盟收入占比31.8%/yoy-2.4pct。

■22Q4公司经营亏损0.93亿元，去年同期盈利0.39亿元，上季度盈利5亿元。其中华住境内、德意志经营亏损分别为0.03、0.9亿元，去年同期分别为盈利0.6、亏损0.21亿元，上季度分别为盈利为4.49、0.51亿元。

22全年经营亏损2.94亿元/yoy-277%，去年同期盈利1.66亿元、19年同期盈利21.08亿元。其中华住境内、德意志经营利润分别为0.51、-3.45亿元。

■22Q4华住集团经营利润率-2.5%/YOY-3.7pct、较19年下降19.2pct，其中境内经营利润率-0.1%/YOY-2.3pct、较19年下降16.8pct。同期公司境内运营成本率88.7%/yoy+4.8pct，较19年增加24.1pct，较Q3的72.8%增加15.9pct；销售费用率3.2%/yoy-1.5pct、较19年-1.4pct；管理费用率11.6%/yoy+0.5pct、较19年+0.3pct。

22全年华住集团经营利润率-2.3%/yoy-3.6pct、较19年下降21.1pct，其中境内经营利润率0.5%/yoy-7.4pct、较19年-18pct，境外经营利润率-10.8%/yoy+36pct。同期公司境内运营成本率86%/yoy+8pct、较19年增加22pct；销售费用率3.2%/yoy-0.1pct、较19年-0.6pct；管理费用率11.8%/yoy+1.5pct、较19年+2.4pct。

二、经营：22Q4华住境内RevPAR恢复度降至83%，境外RevPAR恢复增至109%

■■22Q4华住境内不含征用RevPAR为159元/yoy-3%，较19Q4整体恢复度为83.2%（含征用酒店为85%）、较22Q3的89.8%的恢复度降低6.5pct，其中10/11/12月恢复度分别为74%/87%/91%左右。1）ADR240元/yoy+0.4%、为19年的103%，OCC66.2%/yoy-2.0pct、为19年的81%；2）同店RevPAR为158元/yoy-2.5%、同店恢复度为84.0%，

其中经济型RevPAR为123元/yoy-3.9%、恢复度为79.4%，ADR为181元、恢复度为101.1%，Occ为68.1%、恢复度为78.7%；中高端及以上RevPAR为196元/yoy-5.8%、恢复度为77.5%，ADR为301元、恢复度为97.4%，Occ为65.1%、恢复度为79.6%。

华住春节RevPar较19年同期恢复度达95%。

■■22Q4德意志RevPAR为72欧元/yoy+67.4%，较19Q4整体恢复度为109.1%、较22Q3的101.8%的恢复度提升7.3pct，其中ADR122欧元/+29.8%、OCC59.3%/+13.2pct。RevPar的持续恢复主要得益于卡塔尔世界杯的影响，排除此影响后恢复度约为100%。欧洲能源价格缓和，但通胀仍影响运营成本，未来将持续关注降本提效及现金管理来弥补成本的上升。

三、开店：22Q4集团新开店250家、全年新开店1257家

■■22Q4集团新开店250家，关店109家、净开店141家，pipeline酒店2580家、较22Q3增加267家。（对比22Q3集团新开店430家、关店204家、净开店226家）。全年累计新开店1257家，关店544家、净开店713家。

■■22Q4华住境内新开店244家（加盟239家）、关店109家，净开店135家（中高端酒店占74%），截至22Q4开业酒店8411家（中高端占比约42%），pipeline酒店为2544家、较22Q3增加270家。（对比22Q3华住境内新开店429家、关店204家、净开店225家）。全年累计新开店1244家，关店539家、净开店705家。

■■22Q4德意志酒店新开店6家（加盟4家）、关店0家，净开店6家，截至22Q4开业酒店132家（加盟占39%），pipeline酒店36家、较22Q3减少3家。（对比22Q3德意志酒店新开店1家、关店0家、净开店1家）。

四、23Q1及全年指引：

■23Q1预期收入同比增长61%~65%，其中境内增长53%~57%、较19年增长46%-50%（19Q1-22Q4境内房量增长78%）。

■23全年预期收入同比增长42%~46%，其中境内增长46%~50%、较19年增长39%-43%（19Q4-22Q4境内房量增长46%）。

■23全年预期新开店1400家，关店600~650家，全年净增门店在750~800家，精益增长背景下开店速度克制但高于22年实际水平。

■投资建议：考虑23年酒店行业复苏势头强劲，且商旅需求恢复后仍有休闲度假需求持续释放，预期将呈现全年淡季不淡行情。我们预计华住2023-2024年收入为200/230亿元，yoy+44%/+15%，净利润25/32亿元，yoyNA/+28%，当前股价对应PE分别为40/32x。看好23年酒店β行情、供给出清下的龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率。

刘章明/何富丽/王雪尼