20230328【华福有色】湖南黄金（002155）2022年年报点评：自产金矿下降致业绩低于预期，锑金价格共振利好23年业绩扩张

20230328【华福有色】湖南黄金（002155）2022年年报点评：自产金矿下降致业绩低于预期，锑金价格共振利好23年业绩扩张

事件：

3月27日，公司发布2022年年报，公司实现营业收入210.41亿元（+6.02%）；归母净利润4.37亿元（+20.38%）；扣非后归属净利润4.14亿元（+17.87%）。

点评：

1、2022年:锑价格上涨带动公司业绩增长，自产黄金下降造成部分拖累

1.1金：1）价格：上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为390.58（+16.92）元/克，同比上升4.53%；2）产量：黄金 48.06（+0.53）千克，其中，自产黄金4.61（-0.55）吨；3）销量：48.16（+0.39）吨；4）单位指标：销售均价387.32（+17.09）元/克，生产成本372.60（+19.60）万元/吨，单位毛利14.7（-2.51）元/克；5）盈利：收入186.52（+9.69）亿元，成本179.07（+11.29）亿元，毛利7.46（-1.61）亿元。可知，金价上涨和产量增加带动营收增长，但自产金下降致成本增加。

1.2 锑：1）价格：国内锑锭（99.65%）平均报价为7.91（+1.42）万元/吨，三氧化二锑（99.5%）平均报价6.95（+1.11）万元/吨；2）产量：3.07（-0.86）万吨，其中，自产锑1.86（+0.10）万吨；3）销量：3.24（-0.60）万吨；4）单位指标：销售均价6.21（+1.36）万元/吨，生产成本4.02（+0.49）万元/吨，单位毛利2.19（+0.87）万元/吨；5）盈利：收入20.11（+1.51）亿元，成本12.36（-1.53）亿元，毛利7.76（+3.04）亿元。可知，虽产量下降，但锑价上涨带动锑品营收增加，自产锑矿增加致成本下降。

1.3 盈利：收入210.41（+11.95）亿元，成本194.38（+10.4）亿元，毛利16.03（+1.55）亿元。

2023年：锑金价格共振利好业绩扩张

2.1 金：2023年预计全年均价430（+39.24）元/克；假设自产金4.61（+0）万吨；假设自产金成本不变，推测毛利增加1.39亿元。简单按照15%企业所得税和其他5%，则归属净利润可增厚1.11亿元。

2.2 锑：2023年预计锑全年均价9（+0.8）万/吨；假设自产1.86（+0）万吨；推测毛利增厚1.49亿元。

盈利预测与估值

基于2023年、2024年和2025年金价分别为430、440和440（元/g），锑价10、12、15（万元/吨）资产减值规模不变等假设，则归属净利润分别为9.19、12.89和17.83（亿元），对应的EPS分别为0.76、1.07和1.48（元）。对应最新15.29元的股价，则PE分别为20.1、14.3和10.33（倍）。看好锑金价格继续上涨，继续推荐。

风险提示：自产金锑产量下降，成本增加超预期。