【天风轻纺】申洲国际230328：剔除汇兑22年业绩同增11%，客户分化订单逐季改善，锁定优质客户不缩减国内产能

【天风轻纺】申洲国际230328：剔除汇兑22年业绩同增11%，客户分化订单逐季改善，锁定优质客户不缩减国内产能

■22年收入同增16.5%，其中数量+8%，美金单价+5%，人民币单价+8.5%；增长主要系海外几个新工厂投产及产效提升明显，同时欧美运动服及日本休闲服增长。

■影响22年毛利率因素：1）疫情影响，2）全年棉纱、辅料、能源多种原料成本上涨，3）Q3产能利用率不足，4）内外棉差价，5）员工结构变化，海外占比升国内降。

23年趋势：原料占成本比重会下降，棉纱价格与内外棉价差回落，能源价格持续高位，折旧成本持续影响，人工占成本比重上行。

■存货管控良好，周转天数109天，较年中、21年末均有减少，较为健康。其中原材料-21.9%，主要系纱线数量减少；产成品主要为下游订单，库存压力小。

■分客户看，①nike与优衣库去库相对较好，其国内市场将密切关注4月后表现，目前销售在转好，但不同产品之间有分化，公司将多为客户提供市场需要的优质产品，发挥龙头竞争优势；

②尽管阿迪去库压力较大，但其明确推进供应商采购集中化，订单向优质供应商倾斜，故或为公司最具增长潜力的客户之一；

③Lulu22年超预期销售4300万美金，23年目标翻番增长至8000万美金；

④POLO、RL等其他品牌客户也有明显增长；

⑤国牌销售同增50%+，其中李宁同增80%+，李宁安踏特步加总销售占比上升至9.8%。

■23全年产能预计同增10%-15%，新工厂产能增速较快且仍有较大空间。目前国内外产能占比约各50%，未来预计海外产能占比提升，主要负责欧美市场订单；内地产能主要针对大陆市场，同时兼顾关税差额较小、交货周期短、产品难度大的订单。23年资本开支预计保持在15亿人民币左右。

■展望：23上半年、特别是Q1预期将延续较弱需求，销售同比有压力。产能方面，预计利用率逐季好转，随着市场复苏与客户去库，下半年好于上半年。