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2023
03

交易拥挤度历史极值是否意味着14-15年的重演?


交易拥挤度历史极值是否意味着14-15年的重演?


1.我们春节以来一直提示:市场中期调整的风险。两会时,我们提示后续半导体政策将持续超预期。上周我们强调,svb等银行风险事件仅会放缓加息节奏,但并不会改变美联储加息的方向。同时,我们连续多次提示创业板-新能源龙头在行业监管强化和情绪极值下超跌反弹的机会。上周的市场大致如期演绎


2.拉长的加息周期和持续高利率环境下,将持续对市场形成冲击。尽管华尔街等投行均站在资本市场角度呼吁停止加息,甚至大幅降息。但是,上周欧洲央行依然加息50bp,美联储依然加息25bp, 且加息终点5.1%亦没有变化。


我们一直强调,今年明年美联储之“锚”在于过去百年历史规律:凡现任总统竞选连任年,即24年全年,美联储会鸽派不断超预期。而为了给明年鸽派超预期留出空间,今年尤其是上半年将鹰派超预期以控制通胀。


故在当前局部银行不足以引发系统性风险的基础上,上述事件只是使得加息放缓但不改变趋势,相当于拉长了“加息终点预期”,将不断冲击市场。


3.地缘风险与“一带一路”的兑现期:如果说当前全球流动性风险,市场已有所反映的话。2月以来,迅速增加的全球地缘风险则是当前资本市场没有反映,或者完全预期相反(油价的近期暴跌和一带一路的大幅重估,隐含了全球地缘在中方努力下走向缓和的假设)。


这其中最重要的预期差在于,如何理解外交协议的实质性?本质在于双方核心利益冲突是否能够调和,当前中方的外交努力主要是大幅彰显我国的大国地位,伴随中俄元首访问和联合声明的落地,“一带一路”主题进入兑现期


特别要注意,我们此前反复强调的4月俄乌春季决战,乌克兰方面的上周已局部开始,接下来4-6月,俄乌局势的变化将使得全球风险快速增加。


4.与央企估值重估类似,数字经济为代表的新技术是年度级别的投资主线,逻辑在于大国竞争下,新一轮全球科技革命周期启动+新一届政府产业政策主导方向,但是,短期来看,当前“数字经济+”板块占a 股成交比例已接近40%,情绪与去年7月-8月初新能源板块有相似之处,尤其是考虑到,与微软、英伟达等海外本轮技术革命突破者不同,国内当前更多的公司是纯主题性的概念炒作


5.关注两会后金融监管强化下,对同业、城投债等的影响。我们此前反复强调,两会时领导对金融监管的关注程度空前(““放管服”改革,“放”了以后,“管”跟上没有?光“放”不“管”不行,跟着就要爆雷”),预计后续政策力度亦将显著超市场预期。就短期看,或将对市场流动性环境形成扰动。从这个角度出发,当前不少投资者期待的14-15年“tmt+炒概念”持续突破的情形亦出现概率较低。


6.投资建议:维持二季度市场整体将处于调整期,且调整力度或超过市场预期不变。配置上,维持当前时间点:1)半导体、军工为代表的国家安全;2)医药;3)央企中高分红的公用事业配置不变,同时,可关注4月创业板-新能源超跌反弹的交易性机会

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