【天风商社食饮】大众品：23Q1复苏趋势不改，提前布局低基数+边际改善

【天风商社食饮】大众品：23Q1复苏趋势不改，提前布局低基数+边际改善

根据Q1前瞻，我们认为消费的补偿性需求反应较为充分，主要表现为1-2月份消费数据的好转，特别是春节的送礼场景以及餐饮的复苏，整体表现强劲。进入三月份，补偿性消费回归平淡，根据公司和渠道调研，三月份不少大众品同比增速均有不同程度的回落，但整体仍呈现复苏态势。综合来看，我们预计大众品大部分公司一季报均呈现不同程度的增长，消费复苏趋势不改。#具体分板块来看：啤酒淡季不淡，餐饮供应链景气度高企。

■ 啤酒行业：淡季不淡，提价翘尾叠加结构改善，盈利能力有望持续提升。除一月份受春节备货节奏等影响，行业增速小幅下滑外，2、3月份整体复苏态势显著。另一方面在去年直接提价的红利，叠加消费场景复苏带来的结构优化，尽管成本仍有小幅上涨趋势，但盈利能力改善趋势持续强化。预计青啤和燕京一季度收入均有15-20%左右增长，利润端弹性较大。重啤受促销节奏等影响，一季度恢复较慢，后续随场景复苏弹性有望显现。

■ 餐饮供应链：西式快餐复苏较快，行业景气度高企。从上游供应链公司的跟踪来看，西式餐饮大B在餐饮复苏中显示出较强的韧性，特别是百胜系的供应商，均呈现较快的增长。另一方面，小B社会餐饮的复苏也在持续演绎，速冻、冷冻烘焙等，均有不同程度的修复，且呈现出集中度不断提升的趋势。我们预计Q1千味央厨、宝立食品收入20%以上增长，安井、立高收入30%以上增长，利润端各家公司受成本、产品结构等利好，或快于收入增长。

■ 其他食品和饮料：软饮料板块，一季度整体呈现复苏态势，收入端均有不同程度的复苏，利润端受益成本改善，弹性较大。调味品C端表现平稳，B端持续改善。乳制品收入端有所承压，利润端或存一定弹性。其他食品中，科拓益生菌板块维持翻倍以上增长，业务成长性仍存。

投资建议：从一季报角度出发，我们认为Q1是消费复苏程度以及公司边际改善逻辑验证的重要节点，一季报之后对公司基本面的判断或将出现分化。我们认为在当前节点，消费复苏的趋势不变，只是程度需要去验证，这一阶段，#我们建议提前布局Q2开始环比改善，且公司自身逻辑有边际改善的标的。

1）短期景气度方面，布局低基数+强边际：#一是具有β的板块：软饮料Q2进入旺季，且全年收入成本双利好，强Beta。重点关注东鹏、李子园和香飘飘。#二是寻找低基数和自身有α的标的，推荐立高、日辰和妙可。

2）一季报除了布局低基数之外，稳定性也是当下消费复苏的重要选择。从中长期产业趋势来看，餐饮供应链“量”的逻辑，和啤酒“价”的逻辑有望持续演绎，建议持续关注。#餐饮供应链方面，重视安井竞争力的持续提升，千味央厨大B（特别是百胜）的超预期，以及宝立BC两端的预期差。#啤酒方面，青啤在低基数之下，数据持续走强，有望推动预期的不断提升，建议重点关注；重啤渠道改革持续推进，关注渠道的边际变化，当前已经回到消费复苏的预期之前，空间已显。

■ 重点推荐：青岛啤酒、千味央厨、立高食品、香飘飘、重庆啤酒

■ 建议关注：宝立食品、日辰股份、妙可蓝多、东鹏饮料、李子园