【中信建投策略陈果一周机构沟通小结：当人人都在讨论TMT交易占比】

【中信建投策略陈果一周机构沟通小结：当人人都在讨论TMT交易占比】

领导好，

上周市场整体小幅上涨，机会整体集中在TMT行业，板块交易占比达到近半，超过13-15年，达到历史极值水平。

我们与机构沟通，代表性观点如下：

1. 交易热度达到极值水平，对TMT板块不是好事。A股传媒甚至计算机多数公司可能长期看不到利润兑现，电子上半年没基本面，甚至下半年也未必有显著业绩改善，TMT行情在如此热度下会非常脆弱，如果外部一旦有事件扰动，随时会大幅降温回撤。而中特估还有演绎空间，医药也是稳健的选择，新能源A股过于悲观。

2. 相对其他板块，TMT依然是今年主线，第一波是整体主题性行情，机构参与配置度并不高，后续其内部会出现分化，基本面及其逻辑的重要性会进一步上升。

3. 目前A股TMT的基本面比不上13年，更类似15年，只是没有高杠杆，对A股的TMT来说，一季报并不重要，也不会再有舒服上车的时间，A股可能会在半年时间就把TMT未来几年的逻辑给炒完，当停下来时就结束了。

陈果汇报观点如下：

1. 交易占比高点，不等于行情高点。上一次A股TMT交易占比高点是25%，发生在13-15年TMT大牛市中的13年7月。那个7月交易高点后发生了什么？TMT在那个时点后有波动但没发生巨大回撤，中期看还在那轮牛市偏早期。

2. 那交易占比高意味着什么？这显示当前TMT高关注度下里面有很多预期的分歧，很多资金在买TMT的同时很多资金也在卖TMT，很多资金在对TMT做交易，市场对TMT的交易涉及大量公司。市场本身也明白近期AI主题中可能存在大量公司最终未必能够显著收益，所以会不断有资金兑现收益，但另一方面数字经济及TMT景气从中期看向好趋势成立。而市场演化的一种良性结果是，后续在TMT波动换手中，机构资金会逐步筛选增配，其结果是市场会更集中地聚焦配置一部分最具产业逻辑和基本面兑现能力的核心公司，目前看这种结果可能实现。

3. 数字经济与中特估？虽然现在TMT的基本面逊色于13年，但相对其他方向依然最具主线潜质。我认为所谓“中特估”和数字经济并不矛盾，因为其背后本质都是围绕“高质量发展”，这也是为什么“中特估”行情的龙头是运营商。简单地把中特估理解为给所有国企拔估值是不合适的，实际上过去A股也并没有仅因为是国企就会给低估值。例如A股给予军工国企高估值，实际上国企股主导的军工行业也是A股估值最高的行业之一。例如同样在地产行业，A股总体上就会给予国企地产相对民营地产更高的估值。对于国企估值，我认为如果国企股的业绩提升或者分红率提升，A股对其估值就会提升，这个过程中国企改革的力度自然值得关注，从中期看，符合高质量发展方向的国企更具业绩提升能力。

4. A股其他选择也会有一些，例如中药、军工和储能等，我认为都是可以讨论的方向，但也不会是整体板块性的，本质上经济复常基本完成，但强劲的复苏还没展开，这个环境下持续高景气方向是有限的，科技成长是核心配置方向，而后续机构的配置比例还会上升，基本面相对主题的属性会上升。

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