【天风电新】华明装备更新

【天风电新】华明装备更新

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? 受益于双碳和制造业复苏的稳健型选手

公司是我国变压器分接开关绝对龙头，产品主要用于35kV以上变压器，国内市占率约90%，全球市占率约35%。公司直接客户是下游变压器厂商，但最终客户是电网公司和变压器用户（如大型工业企业和发电集团等）。

? 网内外需求同步提升

22年公司网内网外业务占比4:6，从客户结构可以看出，公司分接开关业务的增速，一方面看网内电网公司招标情况，另一方面还需考虑网外工业制造业投资情况。

网内方面，国网22年主网变压器招标同增69%，23年第一批招标仍然保持同比79%的高增速，考虑变压器交货周期在6-9个月，大部分主网增量有望在23年逐步兑现；

网外方面，随着疫情消退复工复产加快，我国23年2月PMI为52.6%，环比+2.5pct，回暖趋势明显，制造业复苏有望带动工业变压器需求提升。另外新能源升压并网需求自22Q3以来明显提速，21年出货占比在3-5%，我们预计23年地面电站放量后，新能源出货占比有望增至10%以上。

? 业绩增速有望超预期

公司产品出货周期在1个月，由于疫情和春节假期对订单的影响，Q1前两个月收入增长不明显，但3月以来需求明显加速，叠加去年堆积的海外订单和检修订单从3月开始逐步交付，公司Q1业绩有望超预期。

? 投资建议

假设公司23年开关业务国内增速+35%、海外增速+30%、检修业务增速+50%，总营收23.6亿（+37%），归母净利5.1亿（+37%），对应23年估值15.7X。考虑公司壁垒高久期长，短期看电网投资、制造业复苏和新能源增长，长期看检修业务及海外拓展，价值与成长兼具，维持“重点推荐”评级。