【海通宏观】如何理解美联储“扩表”？

【海通宏观】如何理解美联储“扩表”？

1.被动“扩表”，并非重启QE

近期美联储资产负债表重新扩张，近两周总资产累计增加了近4000亿美元（前一周近3000亿美元）,引发市场关注。资产端的增加主因流动性和信贷工具使用，属于短期临时性流动性支持，与近期银行风险有关。这是被动“扩张”，且是临时性的，而非美联储重启QE（大规模买长端资产，主动扩张）。目前，美联储仍在执行QT计划（缩表），与维护金融稳定的临时流动性支持并不冲突。

2.谁在使用信贷？

从结构来看，近两周流动性和信贷工具累计增加3390亿美元（前一周大约3000亿美元），其中，贴现窗口累计增加1100亿美元（本周减少了426亿美元，期限最长为90天，抵押品范围更广，2年后披露使用人情况），BTFP累计增加537亿美元（本周417亿美元，期限最长1年，抵押品范围窄，美债或MBS等，1年后披露使用人情况），FDIC（为救助硅谷和签名银行的过桥贷款）累计增加1798亿美元（前一周1428亿美元）。整体来看，银行流动性紧张依然存在，但较前一周所有缓和。

3.谁在使用FIMA？

此外，本周令人惊奇的是FIMA工具使用了600亿美元。该工具为2021年7月创立，主要向外国央行或国际货币当局提供流动性（抵押品为美债，每个交易对手限额为600亿美元，IOER+25BP）。从海外持有美债规模来看，这样的经济体是有限的（大概20个左右）；为何不用成本更低的中央银行流动性互换（SWAP，OIS+25BP），或与FIMA更隐蔽有关，其只公布使用量，而SWAP每天公布交易对手细节。整体来看，非美流动性较为紧张，FIMA使用者大概率来自欧洲。

4. 和08年金融危机有本质区别。

目前来看，海外银行业演变成系统性金融危机的概率还相对较低，根本原因在于欧美经济底层资产质量没有出现大幅恶化，这也是和07-08年的次贷危机、金融危机不同的地方，所以目前更多是结构性的流动性风险，信用风险还不明显。但负债端不够稳定的中小银行仍会面临流动性压力，出现破产倒闭的现象，对市场构成扰动。从上周美联储表态来看，治理通胀仍然是其首要目标，我们认为当前市场预期年内降息100bp的预期是偏乐观的，大概率后续市场对美联储的降息预期需要调整。