【国君食品】老白干更新：省内改革加速，武陵关注招商，继续推荐20230326

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看好公司改革逻辑，维持“增持”评级，维持盈利预测，维持目标价45.6元。

销售转暖，23年老白干强化石家庄。

1）销售回暖，老白干加速修复：目前省内动销依旧以100-200元价位最为良性，草根调研反馈老白干自2月以来省内动销环比改善较明显、2月至今终端动销层面增速在20%+，预计3月销售进度基本完成近4成，考虑到新签增量合同，预计23Q1老白干系列同比有双位数增幅；2）22年丛台省内高增、国窖强势对老白干石家庄市场有一定压力，强激励下公司有较强动力稳固省内体量，23年已抽调部分销售经理重回石家庄市场；

唐山模式成功，2023渠道改革加速。

1）根据调研估测，老白干唐山市场体量近2.5亿，次高端及以上占比近8成，甲等20实体入股、双重分红模式，甲等15保证金模式入股、挂销量分红；唐山市场通过渠道模式改革取得突破，经销商享受分红、销售人员薪酬有上升，渠道推力提升显著、驱动甲等、古法系列高速放量，23年唐山渠道模式在河北其他市场开始推广；2）强激励下，销售公司人员积极性强，2023年老白干采取双中心制（石家庄、唐山为双核心），以唐山模式为模板（后续有望推出甲等30的渠道模式），以地级市为单位分头发展，衡水地区主推古法20/30，其他地区主推甲等15/20。

武陵开启全国化，淡季关注招商。

武陵酒23年1月启动全国化战略，目标广东、福建、河南、河北四省，预计将在10个省区设立办公机构开启招商；我们预计武陵2023年有望通过渠道拓展实现双位数增幅，预计4月糖酒会有望开始发力。