?【天风电新】直流储备项目加快推进，大连电瓷再推荐-0325

?【天风电新】直流储备项目加快推进，大连电瓷再推荐-0325

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? 特高压建设目的不仅在消纳，还在电力保供

特高压直流一方面可解决大基地弃风弃光问题，另一方面对受端省份电力保供也起到关键作用。据电规总院预测，2024年，冀南、安徽、湖北、重庆、贵州、湖南、江西等省份将面临电力供需紧张的形势，蒙西、山东、河南、江苏、上海、浙江、广东、广西、云南等省市将面临电力供需偏紧的形势。从地理上看，缺电省份主要集中在我国中东部，除了新建一批保供煤电外，加快推进特高压直流建设同样重要。

? 多省加快推进直流储备项目

近期，我们看到多个省份提到加快推进特高压直流储备项目。如3月3日，浙江省提出将积极推进“外电入浙”特高压工程规划建设；3月7日，四川省提出研究推动陇电入川、疆电入川、藏电入川工程；3月22日，江苏、安徽两省在能源合作协议中提到双方将共同争取新的特高压通道，以提升能源保供能力；3月24日，江西省提出23年将积极推动第二回特高压入赣直流纳规建设。我们预计新的特高压直流规划线路有望在今年落地，我们保持对25年仍有4条直流核准开工的预测。

? 大连电瓷再推荐，低估的特高压弹性标的

公司市占率稳居第一，24年特高压收入翻倍。我们详细统计了20年以来特高压绝缘子的招标情况，按材质类型分，瓷绝缘子为主流，占比62%，玻璃和复合分别占19%。瓷绝缘子中标公司中，大连电瓷中标份额52%稳居第一，苏州电瓷、山东高亚、内蒙精诚份额分别为37%/7%/4%。假设绝缘子价值量占特高压总投资4%，瓷绝缘子占比和公司市占率保持稳定，可测算出23/24/25年公司特高压绝缘子收入有望达到6.1/13.5/15.4亿。

研发投入巩固龙头优势，产品迭代带动盈利提升。公司21年研发投入0.6亿元，营收占比6.0%；对比苏瓷21年研发投入0.2亿元，营收占比3.9%，公司有望在绝缘子领域保持技术领先优势。此外，公司目前研发重点为混合绝缘子，未来在沿海等高污秽地区有望大范围替代，产品毛利率有望提升至50-60%。

?投资建议

我们对直流产业链各公司总体业绩做了拆分测算，综合考虑公司体量、利润增速、24年估值等，当前时点我们主推【许继电气】23/24年业绩11.0/16.7亿（22X/15X）、【大连电瓷】23/24年业绩1.9/4.1亿（25X/12X）。

关注其他弹性标的：【金冠电气】23/24年业绩1.5/2.2亿（17X/12X）、【派瑞股份】23/24年业绩1.0/2.5亿（51X/20X）、【高澜股份】23/24年业绩1.4/1.9亿（30X/22X）。