华泰固收|利率

华泰固收|利率

 88885118115152-#  票息策略惯性下深挖与反脆弱# 

●报告核心观点

“不大干快上”的要求+央行超预期降准+海外银行风波+机构欠配等作用下，债市表现偏强势。我们进行了3月问卷调查，市场关注点聚焦于经济修复情况和海外银行风险事件，对货币政策等分歧小。投资者对利率空间的判断变化不大，预计十年期国债仍在2.8-3.0%之间波动，投资者对信用甄别积极性有所上升。大类资产的偏好：股市>黄金>一线城市地产>债市。整体看，多数投资者仍倾向于保持票息策略，加大了信用甄别力度。我们前期建议局部微调，包括存单相对性价比、适度拉长高等级信用久期、二永债不追涨但调整是机会、城投α机会等，利率下行后也要注意反脆弱。

●市场聚焦于经济修复情况和海外银行风险事件

近期经济修复预期的向下调整及海外银行风波是债市走强的直接原因。高频数据略有波折，地产高频偏弱、汽车消费不佳，后续经济内生修复的能力有待检验。不过考虑到去年二季度低基数效应，经济同比增速应该大趋势向好。海外银行风险事件继续发酵，美欧央行遏制通胀的使命遭遇金融危机风险挑战。此外，国内信贷情况、地缘风险和后续政策关注度也较高。需要注意的是，今年市场对基本面预期也处于不断修正的过程中，不宜线性外推，降低在决策中的权重。

●投资者对货币政策和资金面分歧不大

对于未来资金面，投资者分歧较小，我们也认同“市场利率围绕政策利率波动”。对于未来三个月降息降准，大多数投资者不抱期待。我们的观点是，关于降息，央行在3月17日降准公告中称“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，或意味着降准补流之后，短期内连续降准的概率不大。全年来看，在大量信贷投放和存款派生导致的超储消耗背景下，本次0.25%降准难以满足全年流动性缺口，除MLF超额续作外，下半年或仍有降准可能。关于降息，在信用渐宽、基本面修复、降准刚落地的背景下，未来三个月调降MLF利率的概率不高。

●存单与二级资本债被看好，信用甄别积极性上升

对于存单，前期存单利率超过2.75%时，我们提示了相关机会，近两周同业存单利率回落。考虑到MLF超额续作与降准补充中长期资金+后续资金市场利率围绕政策利率波动+存单到期高峰渐过，该点位下存单价值仍可关注。对于二级资本债，后续建议投资者继续警惕二级资本债发行放量对其估值的影响。二级资本债作为交易型品种，短期不建议过度追涨，但调整仍是机会。此外，投资者对信用甄别的积极性上升，近期各地为化解城投风险动作频频，市场对城投风险的担忧下降。尤其是在高收益资产荒背景下，部分区域城投个券挖掘力度上升，推动收益率快速下行。

●大类资产选择方面，投资者偏好股票和黄金 

大类资产方面，看好股票的投资者数量领先。不过我们认为，股市短期存量资金博弈特征明显，板块轮动过快，赚钱效应不佳，4-5月后，美联储加息进入尾声、市场对中报业绩有憧憬、国内也将进入新的政策落地期，股市胜率可能提升。对于黄金，全球流动性回升+海外衰退风险上升+地缘风险未缓解+全球央行黄金储备上升背景下，黄金仍有趋势性机会。债市方面，未来三个月十年期国债大概率继续在2.8-3.0%之间波动，期限利差与信用利差的变化空间均有限。

风险提示：货币政策收紧超预期，海外银行风波发酵超预期。