【申万互联网传媒】继续强CALL游戏：估值仍在低位，AI对游戏的改造更重要的是增收

【申万互联网传媒】继续强CALL游戏：估值仍在低位，AI对游戏的改造更重要的是增收

上周末我们再次提示游戏AI投资机会，近一周板块涨幅可观。近期看到的变化：腾讯业绩会提到拥抱AI，将AI与自身产品相结合；引擎公司下场，Unity 3D AI推出beta版本；虚幻5引擎发布，3帧视频即能生成3D模型。后续关注3.31微软GDC中国行直播，将带来Azure OpenAI在游戏NPC场景中的应用案例等内容。

市场关心除了降本之外，AI在增收层面能给游戏带来什么？游戏是典型的供给驱动需求的市场，AI驱动供给侧革新最终会带来游戏总体时长增加，做大市场蛋糕。具体来看：

生产效率提升本质上是增收逻辑，缩短制作周期提高供给质量才能拉动需求。通过AI加速内容迭代，解决玩家消耗速度>内容生产速度的问题，开放世界/MMO等依赖资料片更新的重度品类有望受益（如米哈游原神、吉比特问道、完美世界幻塔等）；

再降UGC游戏门槛，提高创意丰富度和粘性。2月以来Roblox/Unity/Epic等引擎相关公司陆续下场，AI 3D模型发展将进一步提速，Text to Game有望成为现实，UGC平台及竞技/休闲竞技游戏的UGC编辑器有望受益（如Roblox、腾讯王者荣耀、网易蛋仔派对、巨人网络太空行动等）；

交互关系上，玩家与NPC交互（逆水寒手游的智能NPC，会聊天的汤姆猫等）、玩家与文本/剧情交互（AI Dungeon 2的AI驱动剧情）、玩家间交互（AI陪玩/陪练/陪聊，如米哈游投资的Glow、盛天的AI电竞陪玩）已开始出现结合AI的交互新形态，重玩法剧情、重社交的品类有望受益。

当前游戏估值中枢19x，处于估值压制因素（监管、互联网等）解除后的正常水平，处于历史较低位置；行业景气反转支撑下，游戏公司将陆续在Q2至下半年出现业绩拐点。长期看，AI产业革命通过游戏供给侧革新带动新需求出现，行业有望进入新一轮成长加速期。

相关标的：腾讯控股（游戏龙头，拥抱AI）、昆仑万维（AI模型/算法逻辑，对标计算机）、巨人网络（新品周期开启，接文心一言）、三七互娱（A股龙头，AI买量）、神州泰岳（NLP+游戏资产被低估）、心动公司（行业供给改善最受益）、吉比特（中期弹性大）、恺英网络（治理改善，弹性可观）、富春股份（低估值、字节合作伙伴）、完美世界（新品周期弹性大）、姚记科技（弹性大）、盛天网络（游戏+AI陪玩）、汤姆猫（AI陪伴）。

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