?【浙商轻工】百亚股份22A速评：线上渠道表现靓丽，看好百亚23年再攀新高，持续推荐！

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✨22年收入16.12亿元（+10.19%），归母净利润1.87亿元（-17.83%），扣非后1.79亿元（-14.87%），其中自由点卫生巾收入13.39亿元（+15.28%）。22Q4收入4.83亿元（+27.22%），归母净利润0.61亿元（+12.03%），扣非后0.59亿元（+16.99%）。22Q4在疫情压力下仍实现靓丽经营表现：

1. 川渝：22A实现收入5.79亿元（-5.78%），毛利率49.44%（-1.28pct），其中22H2实现收入3.11亿元（+11.26%），测算毛利率54.06%（+2.75pct）。受益公司线下渠道结构由聚焦大店向加强流通小店布局调整减小疫情封控对经营端影响，22H2公司川渝地区收入快速回暖，且毛利率受公司产品结构持续优化及原材料成本于下半年逐步回落影响大幅提升。

2. 云贵陕：22A实现收入3.34亿元（-0.21%），毛利率51.48%（-0.61pct），其中22H2实现收入1.78亿元（+11.70%），测算毛利率52.36%（+1.71pct）。云贵陕地区同样受上半年疫情扰动严重，22H2随疫情影响减弱收入回暖。自由点在云贵陕地区市场份额与川渝相比仍有较大提升空间，看好23年云贵陕重回20%+增长中枢。

3. 外围省份：22A实现收入1.96亿元（+13.63%），毛利率43.83%（+5.67%），其中22H2实现收入0.83亿元（-0.88%），测算毛利率37.01%（-0.72pct）。外围省份下半年收入降速主要原因为在疫情下公司在外围省份经销商分散且运距长，致使供应链端受疫情冲击较大。22H2毛利率环比-11.86pct，主要系疫情下为保证渠道供给相应物流及人力成本抬升所致。

4. 电商渠道：22A实现收入3.71亿元（+76.88%），毛利率43.87%（9.35%），其中22H2实现收入2.33亿元（+95.86%），测算毛利率45.31%（+15.65pct）。22年公司电商渠道顺利实现多平台布局及产品结构优化目标，新拓抖音平台强势放量驱动全年持续高增，毛利率同比亦显著提升。看好后续公司电商渠道围绕打造品牌及畅销款加大投入力度，助力公司品牌影响力及市场份额再上新台阶。

5. 分产品/渠道拆分：分产品看，22A公司卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现收入13.58/ 1.23/ 1.31亿元，同比+14.69%/ -17.03%/ +0.30%；其中22H2分别实现收入7.47/ 0.59/ 0.67亿元，同比+30.20%/ -14.06%/ +12.02%，业务进一步向卫生巾聚焦。线下分渠道看，22A公司经销/KA分别实现收入8.27/ 2.83亿元，同比-3.43%/ +6.27%。线下渠道22年受疫情影响较大，看好23年受益线下场景修复回暖。

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