【东吴电新】平高电气：利润触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航

【东吴电新】平高电气：利润触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航

23年特高压项目集中放量，国网计划开工“6直2交”，后续随着风光大基地建设加速落地，“十四五”和“十五五”期间外送通道（特高压直流）+消纳扩容（特高压交流）的建设持续性将保持较高水平。

市场对平高存在较大预期差，公司不仅是交流特高压的直接受益标的，直流特高压对于750kV GIS同样很大，且格局更为集中，西北风光大基地外送通道建设会持续拉动公司GIS订单增长。公司23年业绩主要受22年开工的3条交流贡献，后续公司业绩主要受23年开工的直流+交流共同拉动。

除特高压项目以外，750kV（西北电网）及500kV主网建设受特高压辐射拉动需求旺盛。公司750/500kV产品通过成本优化毛利率不断提升，其中500kV产品通过改型毛利率预计提升8-10pct至30%左右，220/110kV新产品推出，毛利率预计提升至16-17%。高压板块毛利率明显提升，贡献除特高压以外的第二部分业绩弹性。

配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈。19-21年配电业务受融资租赁项目拖累毛利率持续下滑，随着公司调整配电业务结构，毛利率有望逐渐修复。疫情影响下公司国际业务持续亏损，随着公司对在手国际合同的调整优化，22年国际板块亏损见底，后续随着中电装一带一路出海，公司国际业务有望实现扭亏为盈。

盈利预测：我们预计公司22-24年的归母净利润分别为2.12/5.15/8.25亿左右，CAGR约为97%，并且还有向上突破的潜力，2023年给予公司35倍PE作为估值依据，目标价为13.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

→风险提示：特高压建设进度不及预期，电网投资不及预期等。