【中信社服】同程2022Q4业绩速评

【中信社服】同程2022Q4业绩速评

1. 财务：业绩略优于预期

（1）22Q4交易额254亿元/-20.3%，收入15.0亿元/-18.8%（中信预测14.84亿元），take rate5.9%/+0.1pcts。其中住宿收入5.09亿元/-9.4%，交通收入7.56亿元/-29.7%，其他收入2.35亿元/+12.4%。

（2）销售成本4.49亿元/-4.2%，毛利率70.3%（21Q3为75%）研发费用3.67亿元/-4.7%，研发费用率22.8%（21Q4为18.4%）。销售费用6.52亿元/-12.7%，销售费用率42.8%（21Q4为39.4%），管理费用1.95亿元/-1.18%，管理费用率8.2%（21Q4为7.3%）。其他收入0.49亿元（21Q4为0.19亿元），增加主要系政府补贴增加。其他收益净额0.73亿元元（21Q4为0.29亿元），增加主要是汇兑收益增加及按摊销成本计量的理财产品投资收益增加。SBC费用0.94亿元（21Q4为1.71亿元）。

（3）经营利润548.8万元（中信预测-2.46亿元，主要系其他收入和其他收益预测偏差），归母净利润-2.46亿元(21Q4为3.12亿元)，经调EBITDA2.44亿元，经调经利润0.37亿元（21Q4为2.45亿元，中信预测为0.2亿元）。

2. 2023Q1 Update

春运期间公司火车票恢复到了2019年水平，机票同比2019年+30%，2月酒店间夜量同比2019年+100%，1~2月本地酒店占整体酒店销售间夜量的50%。3月出行淡季交易量有所回落，但整体收入同比2019年仍有30%增长。

3. 经营相关：业务边界持续拓展，战略重心向用户ARPU值提升转换

（1）重大收购（并表）拓展业务边界：公司于2022年2月18日收购了PMS公司米天下其余53.5%股权；2022年9月3日收购了美豪酒店49%的股权；2022年10月8日与持有珀林酒管公司16%股权的另一名股东订立一致行动协议，与一致行动人士合共持有湖南珀林董事会的多数席。

（2）22Q4受疫情影响用户数略有下滑：22Q4MAU2.11亿/-11.5%，MPU2430万/-21.1%，付费率11.5%/-1.4pcts。2022年平均MAU2.34亿/-9.0%、同比2019年+13.9%，MPU2970万/-5.1%、同比2019年+10.4%，APU1.88亿元/-5.7%、同比2019年+23.0%。

（3）营销投放重点从新用户获取逐渐转向货币化率提升：会持续提升交通到酒店，线下到线上的交叉销售。加强VAS的销售，利用惠行系统提供智慧出行方案，同时会给创新产品、新场景销售增加投放。会通过提高更多会员权益，来提高黑鲸会员的忠诚度。线上还是会在特定用户群体、地区增加投放，加强会和腾讯加强合作，在流量平台比如短视频、地图上做投放，但线下获客会减少投钱。品牌营销会继续投放。

4. 投资建议：

2023、2024年年公司机酒交易量增速若为45%、35%，则对应nongaap净利15、21亿元；目前看实际修复或快于预期，若交易量增速达50%、40%，则对应则对应nongaap净利16、22亿+。当前公司股价对应23、24年经调PE分别为19、13X，公司历史中枢PE Forward为20X，维持买入评级。