【招商金属】汽车高速线缆受益智能化和国产替代，重点推荐沃尔核材

【招商金属】汽车高速线缆受益智能化和国产替代，重点推荐沃尔核材 

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受益于汽车智能化趋势，L2及以上级别加速渗透，高速线单车用量显著提升。随着国产汽车崛起，国产线束线缆品牌迎来发展良机，未来有望打破目前海外龙头企业垄断格局。 

智能化发展推动车用线缆升级。1）汽车自动化智能化发展趋势明确：预计25年L2 自动驾驶汽车将成为市场主流，渗透率预计达65%。2）更高数据传输速度和质量要求推动车用线缆高速化：自动驾驶传感器使用数量增加，车辆感知系统要求提升，高传输速度数据线缆需求增加。预计25年全球和国内高速线缆市场规模分别达到219和56亿元。

汽车高速线缆壁垒高，工艺难度高于高压线缆。1）资质认证壁垒：汽车线缆属于汽车的安全件，需要通过第三方质量体系和整车厂双重资质认证，一般需要2-3年的时间。2）技术壁垒：主要技术指标包括耐热、耐寒、耐磨、耐油和抗干扰等，壁垒主要体现在专用生产设备以及绝缘材料。3）资金壁垒：线缆具有“料重工轻”的特点，原材料成本占比非常高，且账期短，需占用较多流动资金。

汽车高速线缆海外依赖程度高，随着国产汽车崛起，本土企业迎来发展良机。下游线束行业集中度高且海外依赖程度高，日韩、欧美企业占据绝大多数份额，且大多海外线束厂商拥有线缆子公司，国内汽车线缆尤其高速线缆的规模企业较少，近年来国内汽车市场快速发展，凭借本土品牌具备成本优势和更快响应速度，有望打破国际厂商对该细分领域的垄断。 

重点推荐汽车高速线缆龙头公司【沃尔核材】攻守兼备：低估值+周期底+高成长

公司传统业务为热缩材料和电缆附件，为国内龙头，并发力多个高成长性业务（汽车数据线、直流充电、锂电池隔热材料等），利润贡献已经超50%。

传统业务：热缩材料和电缆附件。公司热缩材料在国内中低端市场为绝对龙头，竞争力较强，有一定溢价能力，正在进行高端市场（核电、汽车、轨道交通）进口替代，有一定成长性。终端主要在家电、电力、汽车等领域，较为分散，周期性较强，但明显处于周期底部，预计今年下游需求回暖和原材料价格下跌，公司热缩材料业务有超预期可能性。

电线：智能驾驶提升汽车数据传输线需求，壁垒较汽车高压线更高，进口依赖度约80%，国产车崛起催化进口替代。公司控股孙公司乐庭为该细分领域国内龙头，22H1营收7.6亿元，同比+7%，净利润7,283万元，同比+35%，预计全年净利润约1.5亿，汽车收入占比约15%。

直流充电：公司国内市占率约40%，液冷充电（800V高压快充）已送样造车新势力。新能源汽车存量高速增长，提升充电需求，预计22年国内直流充电市场规模约4亿元，25年预计增至26亿元，CAGR约87%。子公司为沃尔新能源（持股76.6%），22H1收入1.95亿，净利润2700万，全年预计翻倍以上增长，充电收入占比超50%，其余为高压线束和高压连接器。

锂电池隔热防火材料：子公司科特（持股79%）新能源锂电防护产品已成功进入主流动力电池厂商供应链（C和欣旺达等），产品有橡胶隔热垫、缓冲片、缓冲框等，气凝胶防护产品线预计今年量产。科特22H1实现收入约1.48亿，净利润约3000万。

风力发电业务贡献年净利润约1亿元，较为稳定。

22-24归母净利润预计6.1/7.8/9.2亿元，对应PE为15/12/10倍。

风险提示：汽车智能化发展不及预期、汽车数据线技术路线变动、原材料价格大幅波动、宏观经济环境及政策风险、行业竞争风险等。