【一凌策略研究·海外研报精译第五十七期——《一致预期的辩证法》】

【一凌策略研究·海外研报精译第五十七期——《一致预期的辩证法》】

Jefferies在近期发布的《 The Consensus Dialectic》报告中对当前的市场预期进行了辩证的讨论。Jefferies认为，市场当前对于终端利率的定价偏高。主要原因有四点：

1）货币政策滞后效应。当前中小企业的重要性增加了，劳动力市场大量的需求来自于中小企业，同时他们对短期利率更加敏感。

2）货币政策收紧的滞后效应将导致居民储蓄耗尽的脚步越来越近。

3）实际利率测算或有较大误差。将1年通胀预期从密歇根大学消费者信心指数中剔除，实际利率为0.5% 。但把联邦基金利率从CPI同比中剔除，得到的实际利率为-1.8%，货币政策仍宽松。

4）美国经济前景仍悲观，从美债利差以及M2增速都可以推出美国经济前景悲观。因此，可以对美债保持战术性看涨。但笔者认为美联储在面临劳动力市场疲软的明确证据时，可能选择回避2%的通胀目标，叠加政府支出压力较大，将影响联储的货币政策，因此对美债长期仍然看跌。同时，由于G7央行已经成为政府的融资部门，需要对G7债券保持谨慎，相反的，新兴市场债券表现可能更好。

我们的观点：Jefferies对于终端利率的判断有一个重要的前提假设，是美联储对于中小企业有较强的保护意识，并且在通胀和劳动力市场之间，会选择回避2%的通胀目标来维护就业市场。在不断加息的过程中，对利率敏感的部门将会变得更为脆弱；但如果选择保护脆弱部门，通胀难题无法解决；如果不保护脆弱部门，系统不稳定的概率明显抬升。因此，美联储到底会选择天秤的哪一端，需要拭目以待。